顶点软件公司研究报告:国内领先的平台型软件供应商,17H1净利增长10%-40%

国内领先的专业化软件服务供应商。公司成立于1996年,是国内领先的专业化软件服务提供商,公司致力于利用自主研发的“灵动业务架构平台(LiveBOS)”,为金融行业及其他行业的客户提供以业务流程管理(BPM)为核心、以“互联网+”应用为重点方向的信息化解决方案。主要业务涵盖互联网化应用支持、集中交易、高端客户交易、业务运营中台、柜台市场、区域市场、投融资、财富管理等多种业务领域。2011-2016年,公司收入年均复合增速CAGR为10.66%,净利润年均复合增速CAGR为10.97%。根据上市公告书,公司预计,2017年上半年收入为8686万元-10265万元,同比增长10%-30%;净利润预计为2168万元-2760万元,同比增长10%-40%。

    行业增长仍具潜力。证券公司管理系统和应用软件主要包括基础运营支撑系统、营销服务流程管理系统和其他管理类软件。(1)基础运营支持系统领域,由于券商对集中交易系统的稳定性和安全性要求较高,粘性较大,该领域的市场份额基本不会发生较大改变,且全国绝大部分券商都已经实现全国性集中交易,对于集中交易系统的需求更多的是系统运营维护和升级。(2)营销服务流程管理系统领域,券商的经纪业务正处于由通道交易服务向投资咨询业务过度阶段,证券公司将加大对一体化营销服务流程管理系统的需求,在营销服务流程管理方面的投入将持续增长。(3)其他管理类软件,包括人力资源管理系统、办公自动化管理系统、合规管理系统、风险及内控系统等均是金融企业不可或缺的软件工具需求。

    深耕金融行业信息化市场。公司凭借早期自主研发的LiveBOS软件开发平台,在金融行业信息化领域,尤其是证券行业,具备一定的竞争优势。公司的个性化定制能力较强,拥有一整套客户需求定制的研发、交付、服务过程方法,在业内拥有较多的成功案例,因此公司在集中运营和CRM领域处于领先地位,在交易系统细分市场和产品领域走在创新前沿。公司产品线包括:(1)证券行业:前台服务渠道与作业支撑信息解决方案、中台流程信息化解决方案、后台基础运营支持系统;(2)电子交易市场:包括股权交易与登记托管系统、金融资产交易综合系统等;(3)银行业:客户建档与预授信系统、客户营销管理系统等;(4)教育行业:数字化校园流程信息化解决方案;(5)大中型企业:企业流程管理信息系统等。

    客户基础坚实,业务拓展优势明显。根据中国证券业协会数据,截至2016年12月31日,公司的产品服务已应用于78家证券公司及部分银行和信托公司。公司的营销服务流程管理系统应用于71家证券公司,占国内证券公司总数的55.04%;基础运营支持系统应用于38家证券公司,占国内证券公司总数的29.46%。公司未来有望运用自身的平台优势和行业地位,开拓更多行业客户。

    盈利预测与投资建议。7月27日公司向授予对象134人授予限制性股票167.7万股,授予价格为22.96元/股。解锁的考核指标为,以2016年为基数,2017、2018、2019年归母净利润增速分别不低于20%、30%、40%。我们认为,顶点软件是一家产品化非常强的公司,股权激励的推出有望为公司发展增添动力。我们预计,公司2017-2019年的EPS为1.12/1.39/1.70元,参考同行业可比公司,给予公司2017年PE45倍,6个月目标价50.40元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。行业竞争加剧的风险,人力成本上升过快的风险。