中钢国际:海外收入高速增长,国内项目进度拖累收入

2017年上半年新签订单总额为25.95亿元,其中国内订单15.16亿元;海外订单10.79亿元,同比下滑90.19%。期末已执行未完工项目预计总收入442.91亿元,未完工部分金额149.83亿元,已签订协议尚未开工项目233.77亿元,已执行未完工+未开工项目合计383.6亿元,是2016年收入的4.06倍,随着充足订单结转为收入,公司下半年业绩有望实现正增长并带动全年收入增长。

    公司2017上半年实现收入35.92亿元,同比下滑9.83%,主要系部分国内项目进度未达预期所致。公司Q1、Q2分别实现收入15.42亿元、20.50亿元,同比增长0.93%、-16.52%,二季度降幅较去年同期有所收窄;工程总承包、国内外贸易、服务业务分别实现收入32.72亿元、2.77亿元、0.38亿元,分别同比增长-4.34%、-36.71%、-67.52%,各业务均出现下滑;分地区来看,境内、境外分别实现营收5.97亿元和29.95亿元,同比增长-70.64%和53.50%,国内收入大幅下滑、海外业务如期实现高增长,总营收下滑主要系国内业务拖累。

    公司2017上半年实现综合毛利率13.58%,同比下降1.14%,主要受国内业务毛利率下滑影响;公司工程总承包、国内外贸易、服务业务的毛利率分别为14.51%、0.27%、23.86%,分别同比下降0.63%、3.45%、16.69%,各业务毛利率均有所下滑;境内和境外地区的毛利率分别为10.46%、14.20%,同比提升-5.09%、0.28%。

    2017H1公司实现净利率7.04%,同比提高1.13%,在毛利率下降的情况下净利率水平有所提升主要因为期间费用率下降;期间费用率为2.39%,较上年同期下降2.40%,其中财务费率同比下降3.71%。

    公司2017上半年每股经营性现金流净额为0.45元/股,较去年同期由负转正增加2.08元/股,主要系公司强化项目精细化管理使得回款情况改善。公司2017上半年收、付现比分别为137.16%和100.84%,分别同比提升65.42%、13.98%,收现比大幅提升是现金改善的主要原因。

    盈利预测、估值和评级:预计2017-2019年的EPS分别为0.56元、0.69元、0.81元,对应的PE分别为15.5倍、12.7倍、10.7倍,维持“增持”评级。

    风险提示:汇率波动风险、订单落地不及预期、施工进度不及预期。