中钢国际:中报符合预期,海外业务表现亮眼

事件:

    公司发布2017年 中报,报告期内,公司实现营业收入 35.92亿元,比上年同期减少9.83%;实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,比上年同期增加8.40%。

    点评:

    国外收入亮眼,国内项目进度不及预期。上半年由于部分国内项目进度不及预期,国内收入下降70.64%,同时国外收入表现亮眼,较去年同期增长53.50%,整体营业收入同比下滑9.83%。上半年公司毛利率13.58%,略低于去年同期的14.72%,我们预计这主要与国内项目毛利率下降5.04%至10.46%以及营改增后确认收入减少有关。由于物业租赁面积及租金增加,公司管理费用率由去年同期的4.53%提升至5.69%,由于国内工程延付项目的利息收入,公司财务费用由0.11%降低至-3.60%。公司下属子公司签订《债务抵偿协议》,本期重庆钢铁应收账款计提冲回9260万元,减值压力有所缓解。

    在手订单充裕,静待霍邱项目推进。报告期内,公司新签工程项目合同25.95亿元,其中国外合同10.79亿元、国内合同15.16亿元。截至报告期末,已执行未完工部分金额为149.83亿元,已签订协议但尚未开工合同金额总计233.77亿元,在手项目与2016年收入比接近4.06倍,在手订单较为充裕。公司霍邱300万吨钢铁项目合同额高达52.66亿,此项目进展较慢,仅完工30.69%,目前地方政府、业主及公司正在积极推动复工工作,如此项目复工,将显著增厚公司业绩。

    钢铁行业回暖,定增完成叠加集团债转股获批,未来订单可期。随着供给侧改革的推进,钢铁行业回暖,资本开支欲望较强;公司定增完成叠加集团债转股获批,融资条件转好;先后收购衡重工程、湖南万力,完善产业链及公司资质,有利于公司签订订单。

    投资建议:我们预测公司2017~2019年营收为102.93、116.96、127.70亿元,归母净利润为6.33、7.56、8.43亿元,每股收益0.50、0.60、0.67元,对应PE 为17X、14X、13X,给予“增持”评级。

    风险提示:项目推进不及预期,应收账款大幅计提。