涪陵榨菜:提价与新品持续放量助高成长,大乌江腾飞在即

事件描述:公司17H1营收7.9亿元(+30.6%),归母净利1.72亿元(+48.4%),扣非后1.67亿元(+51.9%);EPS 0.22元。其中,Q2收入4.5亿元(+35.2%),归母净利1.1亿元(+66.1%)。

    预计17年1-9月净利2.8-3.2亿元,增40%-60%。

    有别于市场的观点

    1.中报超预期归功于新品持续放量以及主力产品顺利提价:上半年主要细分产品,1)榨菜收入6.7亿元,增24%,主要是因为脆口持续放量,预计贡献近1亿收入,增速超80%,而且主力榨菜产品在2月初开始提价15%-17%,市场反馈良好;2)泡菜收入5982万元,增81%,已开始全面共享渠道;3)佐餐开胃菜收入5824万元,增102%,得益于萝卜干,特别是脆口萝卜干的翻倍增长。其中,Q2单季收入增速加快主要是因为公司原料短缺状态得到妥善解决,市场需求得到满足。伴随脆口榨菜新增生产线投产,以及惠通泡菜,其他脆口系列产品的持续放量,预计未来几年公司收入增速仍能在25%-30%左右。

    2.成本转移,费用控制,盈利能力稳步提升:17H1,公司净利润率21.7%,同比提升2.6pct。其中,期间费用率为21.9%,降3.3pct,主要是因为公司精细化管理,经营效率提升,销售费用率和管理费用率分别下降1.9pct,1.5pct。上半年整体毛利率47%,同比降0.8pct,主要是因为原料成本上涨造成一季度毛利率同比下降3.8pct,但公司二季度顺利提价后已能有效覆盖成本上涨。中长期来看,公司品牌知名度高,渠道完善,可在较少增加费用投入情况下,实现新品渠道共享,确保费用率稳步向下,同时高毛利产品占比提升可推动公司盈利水平持续提升。

    3.盈利预测与评级:作为业内佐餐菜行业的领导者和唯一一家上市公司,公司机制灵活,渠道分布广,且市场定价权高,看好其休闲化新品升级以及惠通渠道共享推动公司快速成长,且后续外延并购向大乌江发展。不考虑外延,预计公司17-19年EPS0.47/0.61/0.78元,对应PE 分别为24/18/14倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:成本上涨,食品安全事件。