盐津铺子:产品增速放缓,费用投放加大拖累业绩

事件:公司发布半年报,实现营业收入3.7亿元,同比+11.5%,实现归母净利润4162万,同比-11.2%。其中Q2单季度实现营业收入1.6亿元,同比+8.8%,实现归母净利润1625万元,同比-27%,较Q1增速下滑明显。

    主力产品和成熟市场增速双双放缓,新产品下半年投放有望接力增长。公司增速放缓主要有两方面因素:1、占营收49%的主打品类豆制品增速下降,同比+6.8%,增速较同期下滑严重,糕点(烘焙产品)、肉制品(小银鱼、小黄鱼类)增速较快,同比+1103%、+31.4%;2、华中市场(湖南、湖北)为公司成熟市场,体量规模较大,同比+2.9%,公司上市之后开始全国化布局,营销略有向其他区域倾斜,华中外市场呈现20%以上的增速。休闲食品产品更新换代速度快,上半年公司鲜有新产品上市,老产品增速自然放缓影响整体业绩,下半年公司将有大量新产品投入市场,预计有望拉动收入端回归正常增速。公司6月成立广西工厂,依托越南生产坚果、热带水果干、海洋产品三类新产品,年度有望达产,将极大丰富公司产品线和提升销量。

    成本提升毛利率下滑,公司大举市场开拓,费用投放加大,业绩短期承压。2017年上半年公司毛利率47.8%,同比下滑2.3pct,主要因为是2016年下半年开始油糖、包材等原材料价格大幅上涨,公司新产品毛利较老产品更高,未来产品结构有望优化对冲成本端上涨压力。销售费用率同比提升0.7pct,Q2单季度增长明显,公司自今年2月上市后加大全国市拓展和投放力度,营销费用将会较过去有明显增长;管理费用率同比提升1pct,公司为配合发展战略,引入大量研发、管理、运营人才,导致管理费用增加。整体费用率提升1.9pct,净利润率下滑2.9pct至11.3%。在大举开拓市场阶段,公司费用投放将呈现惯性增长,短期业绩承压。

    公司修改部分募投项目,侧重品牌形象建设。公司同时修改部分募投项目资金用途,主要包括:1、增加江西修水生产基地产能建设,提升募投项目建设速度;

    2、减少电商总部建设增加品牌建设,公司品牌形象较为老旧,公司有意通过投放线上广告、明星代言、卡通“IP”等形式重塑品牌形象;3、减少直营门店及信息系统建设,新增金铺子(店中柜)建设,该举将有效拉近公司产品与消费者的距离,达到更好的陈列效果和终端动销。

    盈利预测与投资建议:公司目前处于市场开拓阶段,费用投放较大,预期短期业绩承压,故下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68元、0.83元、1.07元,对应PE分别是45倍、37倍、29倍,维持“增持”评级。

    风险提示:新产品市场反应不及预期;原材料价格风险。