涪陵榨菜:业绩高增长,升级见成效

量价齐升结合销售新思路,推动业绩上升。

    2017 年上半年,公司实现营业收入79,304.02 万元,同比增长30.59%;实现归母净利润17,195.16 万元,同比增长48.38%。

    报告期内营收、进利润均较快增长,主要影响因素体现在以下几个方面: 1、生产方面,由于脆口产品近年销量出现爆发式增长,连续两年涨幅超80%,第三条脆口产品生产线已于4 月份建成,使得产能有了较大幅度的提高,从而促进了销量的提高。2、产品价格方面,2017 年3 月,公司整体提价15%-17%,使得营业收入与净利润均实现较大幅度增长。3、营销策略方面,公司通过体验式营销、多目标均衡发展等销售新思路,实现了多品类大单品共同发展,除了主营的榨菜业务实现23.69%的营收增长外,榨菜酱油、泡菜、其他佐餐开胃菜(含海带丝和萝卜产品)业务均实现不同程度的增长,同比分别增长59.72%、80.69%和102.03%。收购惠通食业后新增的泡菜业务更是借助公司完善的销售体系与销售渠道,实现了155.74%的利润增幅。

    2017 年二季度,公司实现营业收入44,962.32 万元,同比增长35.15%;实现归母净利润10,825.04 万元,同比增长66.10%。

    营收与净利润二季度增幅均超过半年增幅,主要原因在于榨菜业务与泡菜业务在二季度均实现较大增长,尤其是泡菜业务,公司推出了新的泡菜大单品,迅速抢占了泡菜市场,为公司业绩增长提供动力。

    原料价格上升,净利率毛利率一升一降。

    2017 年上半年,公司毛利率、净利率分别为47.00%与21.68%。毛利率同比下降0.75 个百分点,净利率同比上升2.60个百分点。我们认为,毛利率下降的主要原因在于原料价格在2017年上半年涨幅较大,包装纸箱涨幅超60%,青菜头半成品涨幅约为30%-40%,这使得营业成本大幅上升,同比增长32.47%,而营业收入涨幅仅为30.59%。此外公司销售费用同比增长18.57%、管理费用同比下降11.08%,其主要原因在于近年来公司减少了央视的广告投入,并将其投入到体验式销售(促销、体验)上。财务费用则被存款利息冲抵。鉴于毛利增幅28.55%远大于各项费用的增幅,故公司的净利率比之去年同期有了较大提高。

    开拓泡菜市场、打造惠通品牌,调整产品结构

    公司对惠通原有产品已经进行了调整优化,整合了低毛利、低销量的产品,优化保留了毛利相对较高、销量相对较大的产品,产品结构从100多只调整到20多只,简化了管理,为降低成本、提高毛利率打下基础。通过做大单品来打造惠通品牌,不断推动瓶装下饭菜的销量,逐步将其打造为大单品。积极推动泡菜新产品的研发工作,报告期内完成了惠通泡青菜、泡豇豆、泡白菜三只泡菜新品开发并上市。未来要设立产品技术创新研究院,解决榨菜、泡菜、复合调料和海带工艺技术创新、设备技术创新、产品创新,解决榨菜盐渍水问题,变废为宝。

    持续推进精品战略,稳步提升生产效能

    公司进一步确立摒弃粗制滥造、打造精品的战略思路,探索做精品榨菜产品的成本得到有效控制的生产管理机制。积极推动技改项目实施,完成了华富榨菜厂25g脆口榨菜生产线、惠通公司1.3万吨瓶装产品生产线、华安榨菜厂15g榨菜产品计量包装生产线等项目的招标和设备定制,目前已进入设备安装调试环节,为公司脆口产品休闲化发展、瓶装升级产品推广夯实基础,未来公司盈利能力有望得到进一步提高。

    盈利预测及估值:

    公司建设1万吨脆口生产线将逐渐达产,产能将在两年内释放;同时,公司将继续控制成本,促进产品升级,有望维持利润的快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.59、0.77元/股。