济川药业:核心品种维持快速增长,中报业绩符合预期

核心工业品种预计继续呈快速增长态势,明年工业收入增速有望加速。我们预计公司2017H1 工业收入增速预计超20%,具体品种方面,我们预计蒲地蓝受累于上海限制采购以及浙江弃标,增速相比去年略有放缓至20%左右,雷贝拉唑由于今年招标降价压力较小,增速相比去年个位数增长回升至20%左右,小儿豉翘清热颗粒高基数上继续实现25%+增长,15 年上市新品种蛋白铁、以及收购东科制药主要品种低基数上实现快速增长。展望今年下半年及明年,我们预计今年下半年公司销售收入仍将维持20%左右增长,但随着明年蒲地蓝两大制约因素的同比消除,公司工业收入增速有望进一步加速。

    毛利率维持平稳、费用率稳定下行,公司净利率持续稳步提升。

    2017H1 公司实现毛利率85.31%,同比微幅提升0.05 个百分点,受益于费用率下行,2017H1 公司净利率持续提升2 个百分点至20.70%。展望未来,我们预计公司净利率仍将小幅上行。

    经营净现金流强劲,公司盈利质量非常优异。2017H1 公司共有应收账款16.45 亿(约3-4 个月账期),相比去年中期同比增长25%,与收入增速基本持平;2017H1 公司实现经营净现金流7.11亿,同比增长高达54%,亦显著高于同期净利润。公司总体经营质量非常优异。

    盈利预测:我们预计公司17-19 年分别净利润为12.06 亿、15.00 亿、18.56 亿, EPS 分别为1.49 元、1.85 元、2.29 元。

    维持公司一年期合理股价至40 元,对应17 年估值约26 倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:招标降价风险;并购整合风险;后备产品单薄风险。