中钢国际:国内项目低于预期拖累业绩,在手订单充足全年业绩可期

事件:

    公司2017年上半年实现营收35.92亿元,同比下降9.83%;归母净利润为2.52亿元,同比增长8.40%,EPS为0.20元/股。

    评论:

    1、营收略降不具持续性,净利增长有望延续。

    公司2017年上半年营收略降,我们认为主要因为受大环境影响,部分国内项目进度推进未达预期,但国外项目推进顺利,国外营收同比增长53.51%。公司净利润实现一定增长,增速高于营收增速,主要是因为:1)国内工程延付项目确认的利息收入导致当期财务费用减少1.34亿元;2)但物业租赁面积及租金增加,导致管理费用增加0.25亿元;3)受项目正常推进影响,毛利率略降1.15个pp。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为0.93%、-16.11%,增速有所下降;17Q1/Q2净利润增速分别为0.30%、13.40%,增速明显提升。目前,霍邱项目和重钢项目正在努力推进解决,我们预计今年这两个项目计提的资产减值损失将会改善,对全年业绩影响将会缩小。截至6月底,公司未完工订单额149.83亿元,已签约未开工订单233.77亿元,合计383.6亿元,是2016年营收的4.06倍,充足的订单将提供业绩增长的基础。

    2、毛利率下降1.15个pp,净利率上升1.13个pp,负债率明显降低。

    公司毛利率较去年同期下降1.15个pp至13.58%,主要因为部分项目正处于开工初期,毛利率受到一定影响。公司净利率上升1.13个pp至7.04%,主要因为国内工程延付项目确认的利息收入导致财务费用率下降3.71个pp,另外,国外项目短期险投保增加导致销售费用率提升0.14个pp,物业租赁面积及租金增加导致管理费用率提升1.17个pp,期间费用率整体下降2.40个pp。

    公司经营性现金流净额大幅增加,主要因为工程项目回款增加,收现比大幅增加65.42个pp。由于公司2016年12月成功非公开发行8.03亿元,导致公司2017H1负债率下降8.65个pp至67.25%。

    3、国内外两手抓,推动原有项目复工,并拓宽融资渠道。

    公司下半年将积极推进几个方面:1)国内积极推进基建、PPP、环保及传统业务等,国外积极跟随“一带一路”战略,加大沿线新兴国家开拓力度;2)积极推进现有在手项目的融资和开工,并积极解决以往项目遗留的问题;3)拓宽融资渠道,目前公司融资环境已得到改善,银行授信额度明显增加,对于项目落地更具保障。

    4、订单充足,融资改善,多元布局,均衡发展,维持“强烈推荐-A”评级。

    公司订单充足,融资能力提升,利于订单加速落地,业绩高增长有保障。此外,公司积极多元布局,利于均衡发展,历史问题有望得到解决,后续估值空间有望打开,我们预计17、18年公司EPS分别为0.59和0.74元/股,对应PE分别为14.6和11.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:投资不及预期,融资改善不及预期,回款风险。