涪陵电力:配网节能业绩突出,优质平台稳步发展

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入 9.8亿,同比增长 48.5%, 归母净利润1.1亿,同比增长48.5%。公司营业收入和净利润的增长主要由于上年同期仅包含节能业务4月23日-6月30日数据,本期包含1-6月的节能业务数据所致,可见节能服务业务对公司收入利润增长贡献突出。配网节能业绩突出,显著改善公司盈利能力:自2016年配网节能业务注入公司平台以来,公司营业收入与净利润明显提高,2016年实现营业收入16.7亿元, 其中配网节能服务占比近22%却贡献50%的毛利。本报告期内,配网节能业务占比的增加带动公司毛利率上涨至18.33%,提升5个百分点。盈利能力明显改善。且随着公司业务熟练程度的提升和订单业绩的进一步释放,公司毛利率还存在上涨空间。

    在手项目加速放量,业绩已有保障:目前公司在手项目累计约20余个,已完工项目约10个,新签订项目工程建设期已缩短至6个月,投资回收速度加快。根据可确认稳定收益的项目预测,2017年配网节能业务总收入可达9亿元,贡献1.2亿的净利润。仅根据在手项目完工期推算,2018年公司配网节能业务收入将继续大幅提升。同时新签订项目增加“增供效益”收益,可将未来新增电量折算为公司收入,极大增加了业绩弹性。

    国网节能服务公司唯一上市平台,存在较大资产重组预期:公司经过股权划转成为国家电网公司配网节能服务的上市平台,通过消除同业竞争承诺在配网节能领域拥有绝对垄断地位。同时国网节能服务公司旗下其他子公司实现资产证券化,有望通过与涪陵电力进行资产重组的方式,公司未来资产注入预期较大, 业务存在拓展空间。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.57元、1.94元和2.47元,对应PE分别为27倍、22倍和17倍,配网节能服务行业正在成长期,而公司在此行业中处于绝对垄断地位,且作为国网节能优质上市平台,资产注入预期较大,我们长期看好公司发展,维持“买入”评级。

    风险提示:配网节能业务或不达预期风险,消除同业竞争承诺或不及时兑现风险。