安井食品:竞争优势突出,在行业洗牌中进一步巩固龙头地位

公司近五年业绩保持稳定增长。公司2017年一季度营业收入为8.04亿元,同增11.23%;归母净利润为4,500.71万元,同比下降2.55%,主要因为去年下半年原材料价格上涨(其影响具有时滞),而产品销售价格存在一定黏性,导致今年上半年营业成本增幅高于营业收入增幅。公司2012-2016年营业收入CAGR为25.08%,归母净利润CAGR为25.52%。此外,从毛利率、费用率、ROA、ROE的角度来看,公司近5年的各项财务指标也较为稳定。我们认为,总体而言公司近五年业绩保持稳定增长的良好发展态势。

    公司在行业洗牌中逐步有望扩大领先优势。目前该行业中小厂商虽然数量众多,但所占据的市场份额较小且大多销售的是低端产品,在未来激烈的市场洗牌中面临着被淘汰的局面。公司在行业中处于领导地位,其所具备的规模优势有利于公司抓住行业洗牌的机会,进一步拉大与竞争对手的差距,扩大自身的领先优势。

    持续产品创新和高质中价策略让公司紧跟市场变化。公司产品种类齐全,且持续推出新产品,公司所具备的规模优势使其可以一直坚持高质中价策略,使得公司推出的高端新品同样具有价格竞争优势。持续的产品使得公司可以紧跟市场需求端的变化,公司新推出的丸之尊系列高端新品获得很好的市场反馈,未来有望为公司带来新的业绩增长。

    公司具备完善的经销商渠道。经销商模式是公司的主要销售渠道,目前公司80%的收入来自于经销模式。通过多年的渠道下沉和密集分销,公司已经将营销网络下沉到大部分县城,并且与经销商形成良好的合作关系。此外,公司采取在销售密集区就地设厂的策略使其冷冻物流费用低于同行竞争对手,也有助于公司全国性品牌的迅速建立。

    公司具备良好的企业文化和信息化管理水平。公司根据速冻食品行业特点并结合企业实际情况打造独具安井特色的企业文化。同时,公司不断加强企业内控管理规范,运用先进的信息化技术手段,通过ERP、WMS、移动营销、OA、BI等软件的成功运用,使企业管理进入平台可视化阶段。高效的经营水平使得公司的管理费用率在同业中保持显著低于竞争对手的同时。总资产周转率持续高于竞争对手。

    投资建议:

    在公司现有火锅料制品以及速冻米面制品保持稳健增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.956、1.108和1.298元,对应P/E分别为23.49倍、20.27倍和17.30倍。目前食品综合行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)37.70倍,考虑到公司未来在火锅料行业的龙头地位经过洗牌后将进一步提升,我们认为公司的估值未来仍具有较大的上升空间,因此我们首次给予其“买入”评级。

    风险提示:

    食品安全风险;市场竞争风险;成本上升风险。