招商银行:中报业绩环比改善,不良率持续下降

核心观点:

    17年上半年实现归母净利润392.59亿元,同比增长11.43%。

    17年上半年,公司实现营业收入126.66亿元,同比增长-0.22%(VS:Q1:-2.02%);实现归属于母公司股东净利润392.59亿元,同比增长11.43%(VS:Q1:8.87%),公司上半年业绩增速超预期。预计推动业绩增长的主要驱动因素为生息资产规模扩张、息差改善和拨备计提压力缓释。中收同比增速下降在一定程度上拖累业绩。

    受监管趋严影响,中收同比下降。

    公司17年上半年实现非利息净收入417.70亿元,同比增长-8.08%(VS:Q1:-7.45%),二季度非息净收入环比增长-11.52%。预计由于监管趋严,收费政策调整,理财等业务规模增速放缓,中收增速下降。此外,受“营改增”因素影响2016年一季度收入尚未价税分离基数较高,由于收入是累计数,所以今年第二季度仍受到一定影响。

    贷款总额同比增长8.53%,不良率环比持续下降。

    公司17年上半年资产总额较年初增长4.38%,其中贷款和垫款总额较年初增长8.53%(VS:Q1:5.30%),二季度新增贷款1054.12亿元,环比少增674.33亿元。贷款增速上升原因主要原因有两点:1、预计与宏观经济趋稳,对公贷款增速回升有关;2、今年监管趋严、市场利率上行,融资需求向表内贷款回流。公司17年上半年负债总额较年初增长4.37%,其中存款总额较年初增长8.95%(VS:Q1:3.35%),二季度新增存款2127.10亿元,环比多增852.15亿元,增长好于同业。

    公司17年上半年不良率1.71%,环比下降5bps,比16年末下降16bps,不良改善持续,拨备计提压力进一步缓释。

    投资建议与风险提示:

    预计公司17/18年净利润增速分别为12.0%和13.0%,EPS 分别为2.76/3.12元/股,当前A 股股价(25.71元CNY)对应的17/18年PE 分别为9.32X/8.24X,PB 分别为1.44X/1.28X,给予买入评级;H 股股价(24.85元HKD,折合21.45元CNY)对应的17/18年PE 分别为7.90X/7.00X,PB 分别为1.20X/1.07X,给予“买入”评级。

    风险提示:业绩增速放缓;资产质量大幅恶化。