片仔癀:产品进一步提价,持续增厚公司净利润

一、事件:

    公司发布提价公告:主导产品片仔癀海外市场供应价格将上调不超过3美元。

    二、我们的观点:持续提价,公司利润进一步增加

    1.2016年公司进入新的涨价周期2016年6月和2017年5月公司分别发布公告进行产品提价,提价幅度均在6%左右。通过提价,我们推算片仔癀的出厂价从2016年初的约340元/粒增加到380-390元/粒。

    公司再次公布提价,片仔癀海外部分的价格提升约为20元/粒。通过提价,海外部分销售带来的利润得以提升。我们认为片仔癀仍具备涨价空间,今年下半年国内市场有望再次提价,提价空间仍可能在6%左右。

    2.海外地区近年来营收与销量稳定,提价可为公司小幅度贡献利润

    公司海外地区营收自2012年以后就维持在2亿元以上。2016年海外部分的销售收入约为2.24亿元。由于国内地区营收的稳定增长,海外地区营收的稳定,近年来海外地区营业收入占比持续下降,2016年占比约为9.7%。

    由于近几年海外地区并未涨价,海关显示2016年片仔癀出口约为43万粒,近几年片仔癀出口维持在该水平。若2017年全年出口仍为43万粒,上半年销售23万粒,下半年销售20万粒,则该部分涨价最终将为公司贡献利润约为400万元。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计2017-2019年公司销售收入为29.46亿元、36.34亿元和44.55亿元,同比增长27.6%、23.4%和22.6%;归属母公司净利润为7.58亿元、9.97亿元和12.62亿元,同比增长41.4%、31.5%和26.6%;PES为1.26元、1.65元和2.09元;对应PE为43X、33X、26X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,我们给予公司“买入”评级。

    四、风险提示

    片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给风险;原料中药材涨价波动风险。