龙大肉食:业绩符合预期,未来产品、渠道优化提升盈利能力

受益于渠道拓展,公司稳定增长

    2017年上半年,公司实现营业收入29.05亿元,同比增长14.12%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长0.26%。报告期内营收较快增长,主要主要体现在以下几个方面:1、从行业板块来看,屠宰业务仍是最大收入来源,上半年实现营收25.11亿元,同比增长17.24%,营收占比达86.45%。就具体产品来看,冷鲜肉、冷冻肉、肉制品营业收入均较去年同期增长,冷鲜肉表现突出,成为公司营收增长的主要推动力,2017年上半年实现营业收入212,789.00万元,较去年同期增长18.23%,所占营收比重也从去年同期的70.71%增长到了73.26%,利润占比达到51.55%。2、渠道方面,公司正积极向全国拓展市场,华东地区、东北地区、西南地区的业绩在报告期内增长明显,华东其他地区实现营业收入84,496.27万元,较去年同期增加43.83%,占营业收入比重为29.09%;东北地区营业收入同比增长70.77%;西南地区营业收入同比增长44.49%。新渠道的拓展为公司带来了新的增长潜力。

    猪肉价格下行,影响公司盈利能力

    2017年上半年,公司毛利率、净利率分别为9.27%与4.75%。毛利率同比小幅下降,降幅0.19个百分点,净利率同比下降明显,降幅0.51个百分点。我们认为,毛利率与净利率双双下降的主要原因在于猪肉价格的持续下行,猪肉平均价格从1月份的24.15元/公斤降到了7月份的19.81元/公斤,每公斤降低了4.34元,降幅17.97%,受影响最为明显的为公司冷冻肉业务,毛利率同比降低7.59个百分点。同时,销售、管理费用的增加,也是净利率相比毛利率降幅更大的重要原因,报告期内销售、管理费用分别同比增长22.32%、23.35%,财务费用则因利息收入增加而抵消。销售费用大幅增长,是公司实行积极地市场开拓措施的结果,报告期内,公司新开拓了江苏、上海、辽宁、四川四地市场;管理费用的增长则与新实施的IPO项目有关,项目的建设使得房产税、土地使用税等大幅增长,同时也与公司加强企业形象和产品的宣传,使得业务宣传费增加有关。

    生猪产业链全布局,经营规模持续扩张

    2012-2016年,公司营业收入复合增速达21.03%,归母净利润复合增速达21.53%,持续的业绩增长主要得益于公司养殖和屠宰加工业务的产能提升以及在华东、华中等地区的持续扩张。公司目前已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检验、销售渠道建设为一体的“全产业链”发展模式。拥有生猪养殖年产能为22万头,生猪屠宰年产能为331万头,自有养殖产能明显落后于屠宰产能,因此公司于2016年11月变更IPO募投项目为“光山母猪场”项目,变集中自养模式为“公司+养殖基地+农户”的放养模式,项目建成后,新增存栏母猪8,800头,提供断奶仔猪23万头,迅速扩大公司生猪出栏量。未来公司将继续新建生猪养殖基地,提升自繁自养能力,使养殖与屠宰加工向更为均衡的方向发展。

    产品和渠道结构双优化,盈利能力有望上升

    随着消费升级的进行,越来越多的人追求更健康、更安全的饮食方式和食材。针对这一消费特点,公司在产品结构和渠道拓展方面不断突破:在产品结构方面,2016年公司推出了休闲类肉制品,如泡脚猪皮、鸡爪、卤蛋等,增加了产品品类;在渠道拓展方面公司从2015年年底开始以“中央厨房”形式为餐饮客户提供服务,目前已经成为盘古、汉拿山、百胜中国、泉盛上海餐饮、永和大王等热门餐饮公司的供应商,与山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等大中型商场超市建立了长期合作关系,与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立了供销关系,形成了覆盖较为广泛的终端销售网络。公司通过专业化的服务为餐饮客户提供了高附加值产品,进而有望提高肉制品毛利率水平。

    盈利预测及估值:

    受猪价下行周期影响,我们预计2017年公司业绩增速较16年放缓。预计公司IPO募投变更项目“光山母猪场”于2017年12月底建成投产,新增存栏母猪8,800头,提供断奶仔猪23万头,对公司业绩提供有力支撑;6,000吨低温肉制品加工IPO项目也将于2018年投产,预计公司肉制品业务有望迎来快速增长,带动公司业绩增长。同时,公司正逐步向全国拓展市场,华东其他地区、西南地区营收同比增幅超40%,东北地区营收同比增幅超70%,此举将消化肉制品产能的扩张。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.53、0.64、0.80元/股。