恺英网络:收购浙江盛和,增强研发端实力

事件:恺英网络发布公告,拟以16.065亿元受让浙江盛和股东金丹良51%的股权,受让后公司共持有标的公司71%的股权(公司在2016年6月投资2亿元获得浙江盛和20%的股权)。浙江盛和承诺收到股权转让款后在2017年12月31日前,将以其中7.5亿元购买恺英网络上市非限售流通股,自实际购买日起锁定三年,次年开始逐年解禁(36%、32%、32%)。

    浙江盛和估值31.5亿,自研页游《蓝月传奇》表现突出。浙江盛和2011年成立,以网页游戏研发为主,目前推出了《蓝月传奇》、《梁山传奇》等页游产品,其中《蓝月传奇》2016年6月测试阶段流水已经突破6000万元,2016年10月单月流水突破2亿元,2016年全年流水已经突破人民币11亿元。浙江盛和在积极研发页游的同时,也努力拓展其手游研发市场,2017年推出的一款全新热血PK类手游最高月流水已达1亿。

    浙江盛和承诺2017年(2.5亿)、2018年(3.1亿)、2019年(3.8亿)三年预估净利润总和为9.4亿,2017年1-4月已实现净利润6701.05万元,2017年若要完成2.5亿利润承诺,5-12月需要实现1.83亿净利润。

    股权激励绑定核心人员。公司6月10日公告拟向8位中层管理人员和核心技术人员授予限制性股票,计划分三阶段解除限售,比例分别为40%、30%、30%。三期对应的业绩考核目标分别为2017-2019年净利润不低于75063.17、84854.02、94644.86万元。此举充分绑定公司核心员工,同时对相应员工实行绩效考核,有利于长远发展。

    中报业绩预告继续保持高增长。公司中报预计净利润增长区间为(3.7亿-4.7亿),同比增长(50.89%-91.67%)。《蓝月传奇》稳居开服榜首位,《全民奇迹MU》已运营两年半流水依旧可观,新品手游《敢达手游》、《少年锦衣卫》等处于测试阶段有望下半年推出。

    盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,收购浙江盛和增强研发端实力,暂不考虑股权激励摊薄情况下,我们预计公司2017-2019年实现的收入分别为31.98亿元、38.67亿元、43.55亿元,分别同比增长17.6%、20.9%、12.6%;实现归属母公司的净利润分别为8.78亿元、10.27亿元、11.29亿元,分别同比增长28.77%、17.02%、9.93%,对应EPS分别为1.22元、1.43元、1.57元,维持39.3元目标价,“增持”评级。

    风险提示:1)新游戏上线进度低于预期风险;2)“传奇”游戏版权官司风险;3)人才流失风险。