高速公路行业系列研究(一):图说高速板块PB与GDP增速,或处于基本面与政策双转暖期

类别:行业研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡 日期:2017-07-27

主要观点

    1.7月24日高速板块大涨简评:

    我们观察当日主要领涨标的为中原高速、福建高速、赣粤高速。

    中原高速:

    1)一季报因房地产业务结算贡献利润2.03亿(2016年全年仅3.16亿),使得利润增长179%至4.53亿,占2016年全年利润的60%.

    2)参股中原银行,持有金额2.77亿元,近期中原银行在H股上市,相应股权或将增值。

    照此看, PE水平会显著低于同行。

    福建高速:

    我们此前推荐逻辑为低估值+提高分红比例+多元化再升级。当日大涨或因9月金砖国家会议催化。

    赣粤高速:

    此前唯一破净高速公路,当日大涨后,PB回到1倍。

    整体来看:

    以宁沪为代表的高速白马龙头涨幅低于行业平均,并非因股息率和业绩稳定性带来的行业上涨,而更多是基于低估值修复+题材催化,低估值包含低PB、PE以及隐含资产低估。

    2. 高速公路板块PB走势与GDP增速相关性研究

    高速公路板块是华创交运三季度策略中建议重点关注的潜力板块,7月中旬我们提出“交运后周期+高速公路”组合会有延续行情并有显著超额收益。我们将试图阐述的内容(股价驱动因素及行业基本面趋势)分为系列来汇报。

    本篇主要通过图表对比,说明高速公路板块PB走势与GDP增速有较强的相关性,并从此角度出发,挖掘PB有望继续得到修复的标的。

    核心观点:

    由于高速公路上市公司多为地方区域路产,直接与区域经济相关,我们将一些重点公司的PB与当地经济的走势整理了图表列示。

    宁沪高速:

    作为高分红、高ROE的稳健白马龙头,PB相对稳定,与江苏省GDP保持相关性;

    皖通高速与楚天高速:

    作为近5年涨幅第一与第三的标的,尤其楚天股价的上涨更多来自外延

    并购多元化的推动,但其PB与安徽、湖北省的GDP增速同样有一致性

    粤高速与深高速:

    发达地区路产PB走势与当地经济高度相关;

    由此可见,无论是股息率高的稳健标的,还是市场驱动涨幅较高的标的,其PB与当地经济走势均有相关性。

    照此思路,我们发现四川成渝(1.15)、赣粤高速(1)、福建高速(1.4)与山东高速(1.29)所处地区的GDP增速在向上,而PB走势尚未完全跟随,未来或有修复空间。(以上高速公路组合是作为一个可参考的维度,后续还会有综合指标来筛选)。

    注:行业十年平均1.66倍PB,目前1.45倍。

    估值会得到修复的原因,我们认为核心在于:

    1)经济回暖后,资产盈利能力会得到提升,

    2)从政策角度,或边际处于转暖时(过去制约公路板块PB一直较低的因素包括收费到期的瓶颈以及减免政策削弱盈利的影响,目前政策或处于边际转暖)

    风险点:经济大幅下滑,高速公路政策出现不利变化。

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