红旗连锁:净利润下滑3.56%,扣非净利增长10.94%,边际改善显著

核心观点:

    1H17实现收入34.33亿,同比增长11.79%,实现归母净利9852万,同比下滑3.56%公司1H17实现收入34.33亿元,同比增长11.79%,主要系门店扩张及成熟门店同店增长所致;

    实现归母净利9852万元,同比下降3.56%,实现扣非净利9841万,同比增长10.94%。2Q17单季收入增长14.35%,实现归母和扣非净利增长分别为9.5%和34%,较1Q17环比改善显著。预计2017年1-9月实现归属净利润区间为1.15亿至1.39亿,同比增长-15%至3%。

    报告期内公司:

    (1)新开门店85家,关闭亏损门店76家,并积极调整商品结构,对个别门店提档升级,采用全新的装修风格和门店布局(划出进口商品专区),缩小了部分成熟门店面积。截至6月底经营门店合计2173家。

    (2)不断开拓增值业务种类,新增了摩拜单车战略合作、川航里程扫码付、拉卡拉积分兑换、世纪源通燃气代收、114平台医院挂号等支付方式、服务项目;

    (3)设立成都红旗生态农业公司向产业链上游延伸;

    (4)正式启动红旗云大数据平台,提升精细化管理并为供应商和合作伙伴提供数据服务。

    费用率提升幅度超毛利率导致净利率下滑。

    2017H1公司毛利率同比提升0.17个百分点至27.52%,继续呈向上趋势;销售费用率同比提升0.67个百分点至22.02%,主要是门店租金及折旧摊销增长所致;管理费用率同比下滑0.47个百分点1.35%,主要是税费财务科目调整所致;财务费用率同比提升0.2个百分点至0.24%。期间费用率提升幅度(0.4个百分点)超毛利率导致净利率同比下降0.46个百分点至2.87%。

    盈利预测及投资建议。

    公司是成都社区便利店连锁龙头,品牌深入人心,依托线下密集的网点,开展丰富的便民增值业务,引流效果显著并贡献业绩增量。未来还将融入更多服务,打造社区O2O 平台。此外,2016年公司公告引入四川发展与中民投,并积极布局民营银行、彩票等新业务,成长空间广阔。预计17-19年实现净利润分别为1.64、1.9和2.23亿,对应17-19年PE 分别为49.1、42.3和36.2倍,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:门店扩张进度放缓,高毛利品类开拓缓慢,控费效果不及预期;