海螺水泥2017年中报业绩预告点评:业绩亮眼,下半年仍有提升空间

维持“增持”评 级。我们看好在非需求扩张周期中海螺竞争优势的扩大。我们上调2017-18 年 EPS 至2.65、3.02 元(+0.34、0.32 元),根据可比公司2017 年平均11 倍PE,上调目标价至29.15 元(+2.09元),维持“增持”评级。

    下半年业绩仍有提升空间。我们估算海螺水泥上半年投资收益扣税后约10 亿出头,Q2 排除投资收益后,实际净利润约为32 亿到38 亿区间。我们估算公司Q2 销量约为7300 万吨,同比增长约4%;q2 吨毛利约76 元/吨,同比增长约12 元/吨,q2 吨净利约46 元/吨左右,同比增长约16 元/吨,吨净利处于历史中值的略上方(2011 年吨净利为76 元/吨),我们看好供给侧改革的深化,下半年仍有提升空间(历史经验下半年利润在全年的占比约6 成)。

    看好海螺盈利确定性及分红率提升:水泥板块当前我们仍首推海螺,我们认为非需求扩张周期的涨价,利润会不均匀的流向所有企业,海螺做为水泥行业龙头,成本优势领先于行业,优异的管理能力,令竞争优势有望扩大。

    海螺独具安全边际:我们认为周期股的安全边际在分红率提升,截止1 季度末公司在手现金可覆盖有息负债,而稳定的净现金流入足以支撑分红比例的稳步提升,且公司领先于行业的盈利能力提供了足够的稳定性。

    风险提示:环保执行规格不及预期,房地产需求大幅下滑。