中航电子:军民融合与院所改制双重受益的航电旗舰

三次资本运作打造我国航空电子旗舰。

    公司原系中航工业二集团下属昌河汽车,2010 年前后历经3 次资本运作,中航工业陆续将一系列航空电子类资产注入到上市公司,打造出我国航空电子旗舰企业。作为集团航电资产的唯一上市平台,公司拥有较完整的航空电子产业链,军民融合发展,目前产品涉及航空、非航空防务和非航空民品三大领域。2016 年公司营收69.59 亿元(+2.19%),归母净利润4.60 亿元(-3.48%)。

    军民融合发展,尽享航空制造高景气。

    航空产品构成公司业绩的绝大部分。军品方面,数量上我国现役战斗机仅为美国约一半,代际上我国战斗机整体落后美国等发达国家一代,且越先进战机航电占比越高。在我国空军由国土防空向攻防兼备转型背景下,公司充分受益军机采购高景气。民机方面,国产大飞机C919 今年5 月成功首飞,打破欧美垄断。截至2017 上半年,C919 订单已经达600 架。结合中国商飞和波音对中国民用飞机市场预测数据,我们估测未来20 年我国民机航电市场需求总计将超过2000 亿美元。公司部分产品已切入C919 供应体系,未来有望继续拓展,将持续受益国产大飞机发展。

    定位航电平台,受益科研院所改制及中航工业资产证券化。

    经过三次资本运作,公司作为航电系统整合平台的地位逐步明确。公司托管的航电系统公司下属5 家科研院所--雷电院、光电所、无线电所、飞控所、计算所在行业中拥有重要地位。而7 月7 日国防科工局组织召开的军工科研院所转制工作推进会部署41 家院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作正式启动,未来公司有望继续受益院所改制和中航工业资产证券化的持续推进。

    盈利预测与投资建议。

    受益于军机采购高景气和民机市场逐步打开,公司业绩将较快增长,预计公司2017-19 年EPS 分别为0.33、0.39、0.44 元。参考航空制造产业链公司估值,再考虑公司有望受益科研院所改制和中航工业资产证券化,给予6 个月目标价18 元,首次覆盖,予以增持评级。

    风险提示:军品订单大幅波动。改革的不确定性。