大华股份:PPP项目持续落地,业绩超预期

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,2017年上半年营业收入74.7亿元,同比提升50.8%,营业利润11.2亿元,同比增长94.4%,归母净利润11.3亿元,同比增长38.5%;公司第二季度营业收入48.2亿元,同比增长52%,营业利润10.1亿元,同比增长107%,归母净利润为8.5亿元,同比增长71%。公司业绩持续高增速,超过市场预期。

    PPP项目持续落地,公司业绩有望进一步提升:公司持续加大对PPP模式项目的建设探索。报告期内,公司中标“莎车县平安城市建设项目(PPP)”,总规模43.1亿元,占公司2016年营业总收入的32.4%。此次中标将为公司后续的PPP项目的开拓和合作提供经验,并对以后年度经营业绩产生积极的影响。PPP项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,快速抢占市场份额,巩固行业地位。

    公司海外业务维持高增速,占比逐年提升:公司海外业务维持高增长,2016年公司海外业务收入同比增长39.5%,在总收入占比达到37.9%,海外业务毛利率提升2个百分点,达到41.6%。2015年公司在荷兰设立欧洲分销中心,大大提升了公司在欧洲本地的供货能力,为进一步打开国际市场打下坚实的基础。根据IHS,公司在2015全球视频监控的市场份额已经达到7.5%,排名全球第二。随着公司加大对海外市场的布局,海外渠道逐步拓展,未来三年公司海外业务有望维持高增速,在收入占比中达到50%-70%。

    研发继续维持高投入,智能化持续升级:公司持续加大研发投入,维持研发高投入。2016年公司研发费用达到14.2亿元,在营业收入中的占比达到10.7%,研发人员数量增长17.8%,研发人员在公司中数量占比达到61.4%。此外公司还积极整合内部上百台高性能计算机,建设深度学习计算集群,完成深度学习计算中心的建设,优化与深度学习相关的存储、传输、计算等技术。

    盈利预测与投资建议:考虑到公司上半年业绩超过市场预期,略微调高盈利预测。预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为48.0%,归母净利润年复合增速为34.8%,EPS分别为0.86元、1.16元、1.54元,对应的PE分别为29倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。

    风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。