金杯汽车:受益投资收益增加,明年利润率水平将改善

2009 年3 季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入33.03亿元,同比增长21.21%,归属于母公司所有者的净利润-1.85亿元,同比下滑417.40%,EPS 为-0.17 元。3 季度,公司实现营业收入11.02 亿元,同比增长29.78%,环比下滑49.95%;归属于母公司所有者的净利润1,973 万元,去年同期亏损1,679 万元,EPS 为0.02 元。

    公司 3 季度综合毛利率同比上升6.01 个百分点。公司3 季度的综合毛利率为14.00%,同比上升6.01 个百分点,与2 季度相比上升3.45 个百分点。公司3 季度的期间费用率为11.24%,同比上升1.97 个百分点,与2 季度相比上升2.35 个百分点,同比期间费用率上升的主要原因是管理费用率同比提升了2.66 个百分点。

    轻货、微货销量稳定增长,公司业绩回升。1-9月,公司轻货及底盘、微货及底盘销量为3.67万辆、3.40万辆,同比增长11.37%、41.89%;7-9月,公司轻货及底盘、微货及底盘销量1.36万辆、1.21万辆,同比增长4.08%、38.32%。公司3季度业绩增长主要由于轻货、微货的销量增长。随着公司偏向轻货、微货的产品战略调整,公司在这两方面的收入比重将增多,公司业绩也将稳步增长。

    轻客3季度销量下滑。1-9月,公司轻客销量4.85万辆,同比增长1.2%,7-9月,轻客销量1.54万辆,同比下滑14.97%,环比下滑8.12%,这也导致了公司3季度营业收入环比出现了一定下滑。我们认为,随着4季度旅游客运的回暖,大、中客车需求会相应增加,轻客需求则会有所下滑。

    投资收益明年或将改善。公司投资收益主要来源于参股公司华晨金杯。1-9 月,公司实现投资收益-1.79 亿元,主要由于华晨金杯上半年亏损4.83 亿元所致。7-9 月,公司实现投资收益1,104 万元,环比转正。1-9 月,华晨金杯销量9.46 万辆,同比增长31.77%,比1-6 月涨幅扩大9.86 个百分点。预计华晨金杯全年增速30%,销量将与2007 年基本持平。考虑到上半年亏损拖累,预计华晨金杯今年将贡献给公司-1.4 亿元投资收益,明年随着销量恢复增长,华晨金杯将贡献公司约6,000万元的投资收益,包括零配件参股公司的贡献,公司投资收益总额将达到1 亿元,公司净利润率也将有所改善。

    盈利预测、投资建议和风险:预计公司2009、2010、2011 年EPS 分别为-0.03 元、0.09 元、0.11 元,以10 月28 日收盘价4.34 元计算,2009 年动态P/E 暂不适用、P/B 为18.95 倍,2010、2011 年动态P/E 为50 倍、39 倍。

    考虑到公司较高的估值水平和负债率以及今年可能出现亏损情况,我们暂时维持公司的“中性”评级。关注:原材料价格上涨风险、华晨金杯没能够如期恢复销量的风险、宏观政策调整风险和大盘系统风险。