广信股份:中报预告业绩超预期,预期产品供需结构持续好转,看好定增项目支撑公司新一轮高成长

公司发布2017年半年度业绩预告,预计归母净利润为1.50-1.62亿元(YoY+49.5%-61.46%),大幅超出我们原先35%增速的预期,按照归母净利润中值年化,今年动态市盈率仅为18.6倍。Q2单季度归母净利润为0.72-0.90亿元(YoY+60%-100%,QoQ+0%-25%),公司解释归纳为上半年销售收入大幅上升,带动净利润增长。我们认为业绩增长主要来源于草甘膦、多菌灵、敌草隆等产品的销量同比上升,预期这些产品的出口需求均实现较好恢复,预期草甘膦库存收益继续凸显。

    龙头产品多菌灵格局改善,未来价格中枢有望持续上移。多菌灵的行业集中度较高,国内四家占了90%以上产能,由于环保严格化,宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷,同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改,一旦产能技改或影响供给的边际,多菌灵有望涨价。同时公司对1.5万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改,向上游延伸自产邻硝基氯化苯,公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。公司拥有1.8万吨多菌灵、0.6万吨替代品甲基硫菌灵,国内产能最大,涨价对公司业绩贡献明显,两者合计每涨价1000元/吨,增厚利润约10%。

    草甘膦库存收益有望惠及全年,敌草隆业务受益甘蔗复苏。受益于海外补库存及国内环保整治,草甘膦产能出清,龙头供给优势明显,公司今年一季度量、价同比及环比均有所增长,草甘膦在2015/2016年计提存货减值充分,公司库存收益有望惠及全年,我们认为二季度收入增长仍然受益于库存收益。此外,公司拥有0.8万吨敌草隆,敌草隆需求主要用于甘蔗,受益糖业及燃料乙醇景气上升,行业正在复苏,敌草隆有望价量齐升。

    募投项目将支撑未来3-5年成长性。由于分红,公司本次定增发行价格调整为不低于16.23元/股,募资不超过13.99亿元,主要建设基地为东至子公司及公司本部,计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心)。我们认为全部项目共约使用3年时间建成达产,根据可研报告,预期满产能新增年利润超过4亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长,成长性打开,估值中枢有望上修。

    目前股价仍然倒挂,暂维持盈利预测,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年营业收入分别为17.70、20.44、26.68亿元,归母净利润分别为2.67、3.46、4.89亿元,复合增速为39%,当前股价对应PE为22X/17X/12X(半年报归母净利润中值年化动态市盈率仅为18.6倍),未来三年PEG仅为0.56倍。公司产品正处于供需改善的过程,具备涨价基础,同时未来业绩成长增速较快,目前股价较增发价倒挂5%,维持“增持”评级。