2017年农林牧渔行业中报前瞻:同业间业绩分化增大,自下而上优选个股
17 年上半年农林牧渔板块上市公司业绩前瞻:根据分析测算,预计申万宏源农业39 家重点公司17 年中报平均业绩增速-35%,其中农产品加工、海洋养殖、种植业、饲料业、动物保健、林业、种业、生猪养殖、禽养殖2017 年中报业绩增速分别为137%/69%/41%/10%/7%/-1%/-2%/-62%/-127%。其中,二季度单季重点公司业绩同比下滑55%,较一季度5%的同比降幅扩大了50 个百分点。然而在同一行业内,尤其是行业增速较差的行业,自下而上看各公司业绩出现分化,一些龙头或区域性龙头企业凭借产品结构优化、管理能力改善(费用缩减)、科技创新(种子新品种)、以量补价(生猪养殖)等因素实现业绩大幅逆势增长。推荐排序:隆平高科、海大集团、民和股份、圣农发展、西王食品、生物股份、大北农、牧原股份、益生股份等。
水产饲料:2017 年水产饲料行业景气度持续向上。海大集团水产饲料销量同比增长预计达到15-20%。主要有三方面推动力:1)鱼价上涨农户增加投喂;2)天气整体良好(将于少于去年)利于水产养殖;2)高密度养殖在华中、华东地区的推广以及消费升级推动高毛利膨化料、特种水产料销量增速达到30%以上(单吨利润是普通水产料的3-5 倍)。三季度,由于去年7 月底-8 月底珠江流域台风和长江流域洪水导致水产养殖/饲料销售基数很低,加上存塘鱼体重缓步增长,预计行业景气度在三季度持续、加速向上!持续看好海大集团稳定的股价表现,维持增持评级。
种业:推荐隆平高科,新品种补业绩,产业整合提市值。公司近期过剩多个杂交水稻、玉米新品种,其中,晶两优、隆两优品系推广面积从1600 万亩有望升至2400 万亩,3200 万亩,4000 万亩以上,除了两优华占外,未来多个新品值得期待。此外,玉米新品种也有望止住玉米种子部分下滑的颓势,未来2-3 年业绩持续增长可期。另一方面,带有抗稻飞虱功能基因的新品有望在2018 年上市,竞争优势将更为突出。但在公司估值已经反映业绩,比较合理的情况下,并购和产业政策成为公司市值提升的最重要驱动力。近期,公司兑现了湖南金稻并购,大股东中信产业基金也在国际层面并购了陶氏种业巴西业务,期待新品种销售超预期,以及转基因技术突破政策开放以及后续新增并购(尤其玉米种子)对公司市值的拉动。
肉鸡养殖:下半年改善预期强烈,8 月中旬禽价有望上涨。上半年行业还在消化过剩种鸡、毛鸡供给,加上下游库存加大、消费因禽流感而低迷(机关学校停止采购鸡肉)导致产品价格持续大幅下跌,行业亏损加剧。但下游屠宰行业由于毛鸡价格极低,获利情况好于中上游企业。加上政策补贴,圣农发展半年报略有盈余。下半年看,14-15 年引种的种鸡换羽结束面临淘汰,加上存栏种鸡销售遇阻大量转商,供给下行趋势持续不变(到11 月前),但价格上涨还需下游库存和需求改善。目前看,华南华东活禽交易重新开放,活鸡调运重启,鸡肉库存增速出现拐点,8 月下旬后,随着学校开学,中秋国庆旺季补货需求增加,预计价格开始自下而上启动趋势性上涨。我们认为本轮价格上涨的趋势确立,虽弹性不及2016 年,但确定性和持续性(阶梯上行而不是价格“过山车”)更强,从价格趋势角度依次推荐:民和股份、圣农发展、益生股份。关注两个可能导致投资逻辑变化的事件:1)美国种鸡引种复关(换消息);2)美国恢复中国熟制品鸡胸肉出口(利好圣农发展)。
生猪养殖产业链:牧原以量补价核心在仔猪,后周期大北农、生物股份业绩更好。春节后猪价持续下行,累计环比跌幅超过20%,头均盈利下降一半以上。但生猪养殖业务业绩分化,仅有牧原股份以高增长的出栏量弥补了价格和头均利润的下滑实现主营业务盈利两位数增长。我们认为,猪价短期仍在向上通道,预计9 月中旬后开始趋势性下行(1-2 年),牧原股份中长期投资价值在于行业整合空间巨大,3 年后牧原股份出栏规模有望持平温氏集团,市值则有2 倍差异空间。但现实看,在四季度后猪价下跌环境下,能否仍然实现以量补价,业绩增长才是公司市值得以支撑的关键因素!我们认为牧原股份18 年出栏规模至少可达到1100 万头(或不够以量补价),增量部分则要看仔猪出栏情况,但猪价回落背景下,公司仔猪销售价格和出栏量(关键看需求)能否像2017 年那么强势(仔猪出栏占比从16 年的2%提升到20%)?我们有些谨慎。
其他:关注海南橡胶和西王食品。近期,6 月乘用车、重卡销售数据淡季不淡,增速超预期。尤其是重卡,6 月单月销量增长70%以上!推动轮胎需求,天然橡胶需求增长,天然橡胶期现货价格涨幅超过20%。由于限载政策越发严格,重卡需求预计未来一年仍将持续增加,再夹杂主产国限产保价的炒作因素,天胶价格可以更乐观。海南橡胶受益于胶价上涨,同时公司在全球范围内的从种植、到加工、到贸易的产业链布局值得期待。西王食品方面,看好公司保健品业务持续放量增长,在kerr 公司并表,加上增发过会后财务费用大幅下降的背景下,业绩高增长无忧。