大华股份:业绩增长超预期!安防龙头进入新成长周期

事件1:公司17Q2实现营业收入74.65亿,同比增长50.81%;实现归母净利润9.83亿,同比增长38.50%。其中2017年2季度公司实现营业收入48.16亿,同比增长52%,环比增长82%;2季度公司实现净利润6.96亿元,同比增长41%,环比增长143%。

    事件2:公司莎车县平安城市PPP 项目正式收到采购单位的“中标通知书”。

    该项目政府付费总额43亿元,建设期1年,运营期9年。

    公司营业利润近翻倍增长,安防竞争格局稳定,判断盈利能力达到新高位:

    公司上半年营业利润11.17亿元,同比增长94%。我们测算公司2季度营业利润率超过20%,创下近10年新高。不考虑退税影响,我们判断公司毛利率也有明显回升。公司去年以来解决方案的加速推进带来了盈利能力的提升,同时公司今年富阳产业园将进入量产周期,产能释放带来盈利能力的大幅提升。另一方面,安防行业强者恒强的趋势愈发明显,龙头企业与中小厂商差距进一步拉大,龙头企业价格竞争力愈发增强,这也直接反映到公司盈利能力上面。

    PPP 项目是公司重要业务亮点,不会拖累公司现金流。此前有投资者担心公司PPP 项目影响公司未来现金流,我们强调:1)公司精选优质政府项目,对项目还款能力已经有充分评估;2)安防PPP 项目前期硬件投入当期就会确认收入,对现金流影响非常小,同时大幅增厚公司当期业绩。我们了解到,公司PPP 项目现金流实际上优于传统政府项目!我们判断智能化周期将带来更大行业空间,将成为AI 领域最早落地的应用场景之一。这波景气周期中,硬件龙头1)数据量越多,最终应用层面算法适用性越好,优势越大 2)研发优势进一步扩大,安防行业的竞争从渠道,产品已经进一步上升到算法优劣,大华1.5亿美金研发费用投入远远超过海外竞争对手。与市场看法不同,我们并不认为硬件公司在算法层面会长期落后,持续的研发投入和产品落地将逐渐让龙头公司在整体AI 产品优势上达到一线水准。战略性看好安防龙头3年以上的成长周期盈利预测与投资建议:我们预计公司今年整体财务指标将好转,AI 产品推进紧跟行业发展,解决方案向行业深化,毛利全年将持续好转,同时 PPP带来可观的国内销售增长,国外份额继续增加。我们维持公司17-18年净利润25.1亿元和32.2亿元,给予公司18年30倍PE,,上调目标价33.35元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业需求不及预期。