特变电工:纳入MSCI,价值重估正当时

变压器龙头公司,深耕输变电产业链

    特变电工是国内变压器行业绝对龙头企业,公司拥有70余年变压器与60余年电线电缆制造历史,输配电装备研发制造能力居中国第一。2016 年电网集中招标中标率排名行业第一,输变电产业国内市场签订订单金额约223 亿元;围绕国家“一带一路”重大战略,公司加快“走出去”步伐,国际市场签约取得新突破,截至2016 年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过50 亿美元。

    从我国特高压建设提速,看输变电一次设备行业增长

    “十三五”期间,我国特高压建设将持续提速,贯穿整个五年计划。根据国家电网预算,2020年之前特高压投资预计将达7000亿元,特高压建设线路总计将超过30条,长度将达8.9万公里、变电(换流)容量达7.8亿千伏安(千瓦),总体将为电源等配套产业带来近万亿元的市场增量。

    “一带一路”助力公司海外业务爆发

    “一带一路”经济区覆盖了沿线26个国家与地区,人口总数近44亿,占全球总人口的63%;经济规模为21万亿美元,占全球经济总量的29%。公司近年来海外业务增长迅猛,海外板块营业收入从2012年的29.31亿元增至2015年的80.76亿元,占总营收比率也有14.42%增长至2015年的28.50%,CAGR为40.19%。尽管2016年有所下降,但目前在手订单饱满,看好后期增长持续性。

    我们有别于市场的观点

    特变电工当前股价明显处于历史底部范围,公司价值低估(与相同时点对应的上证综指对比,更是低估),截止2017年7月14日收盘,公司PE仅为16.47X,PB仅1.40X。 与A股同行业公司相比:截止2017年Q1,公司ROE为2.62%,盈利能力较强,在输配电行业公司中亦处于上游,而估值却低于行业公司。特高电工高成长预期充分下,其低估值优势尽显。

    关键假设

    未来五年,特高压总投资额可达7000亿元,配电网投资不低于1.7万亿,农网投资超过7000亿;2020 年底,太阳能发电装机达到110GW 以上;新能源产业收入及海外业务收入保持高增长。

    投资评级

    预计公司2017-2019年实现收入分别为439.81亿元、494.04亿元和543.64亿元,归母净利润分别为25.35亿元、30.19亿元和35.84亿元,对应EPS分别为0.682元、0.812元和0.964元,PE分别为14.63倍、12.28倍和10.35倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    海外基础设施建设速度放缓;输变电一次设备市场竞争加剧;“国家队”减持。