海兴电力:受益“一带一路”的全球化智能配用电设备供应商

公司是全球化的智能配用电系统解决方案提供商。公司的主营业务是智能电网配电和用电领域产品的研发、生产和销售,主要产品包括智能计量单位、非计量产品、终端产品、配网产品等,主要客户是国内外的电网公司。公司从创立初期就积极拓展海外业务,设立了多个海外研发、生产和营销中心,产品销往全球80 多个国家和地区。2017 年一季度,公司实现营业收入5.30 亿元,同比增长55.08%,实现归母净利润1.37 亿元,同比增长17.72%。

    募集资金带动主业产能释放,股权激励打消二级市场疑虑。2016 年10 月公司首次公开发行股票9334 万股,发行价格为23.63 元/股,募集资金总额22.06 亿元。公司本次募集资金投资项目建设完成后,智能电表及通讯终端的产能将大幅度增长,并新增输配电成套设备、智能逆变器及分布式发电成套设备等产品的产能。2017 年5 月5 日,公司完成股权激励,向符合授予条件的166 名激励对象授予718.7 万股限制性股票,授予的限制性股票授予价格为每股21.64 元。根据股权激励解锁条件,17-19 年公司实现净利润6.06、7.57、9.10 亿元。

    长期耕耘海外市场,海外业务竞争优势明显。2014-2016 年公司海外收入占比分别为52.64%、59.51%和45.12%。公司自2007 年开始在全球市场进行布局,长期服务于海外市场电力客户,形成了领先的一体化系统解决方案和系统运营能力,以及强大的定制化能力,在亚洲、非洲、南美的许多市场具备突出的竞争优势。公司在海外市场主要包括以印尼为核心的东南亚市场,以巴西、秘鲁为核心的南美市场,以肯尼亚、南非、塞内加尔为核心的非洲市场,以伊朗、巴基斯坦为核心的中东市场等。

    盈利预测与估值:公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商,多年积累下来的海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们预计公司17-19 年实现归母净利润6.15 亿元、7.71 亿元和9.85 亿元,对应EPS 分别为1.62、2.03 和2.59 元/股,目前股价对应PE 分别为24 倍、19 倍和15 倍,2015-2019 年业绩符合增速达23%。公司18 年估值19 倍,同类可比公司平均估值26 倍,考虑到公司在海外业务上的业务发展、且作为电力设备板块次新股的代表,我们给予公司18 年28-30 倍估值,对应当前股价有45%-55%的涨幅。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:境外市场经营风险,海外市场开拓受阻,国内市场低于预期。