方大炭素:二季度盈利创上市以来记录

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:笃慧 日期:2017-07-25

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,报告期内预计实现归属上市公司股东净利润4.12亿元左右,对应EPS为0.24元,同比增加2647%,

    石墨电极大幅提价,业绩显著改善:公司2017年一季度归母净利润为0.74亿元,二季度预计为3.38亿元左右,不论同比还是环比均有了大幅增加,创公司上市以来单季度盈利记录。自年初以来,受供需关系持续偏紧影响石墨电极产品提价速度幅度大幅超市场预期。截至目前,普通功率产品上调比例达400%-460%,高功率产品上调比例达554%-700%,超高功率产品上调比例达650%-663%。考虑到数据披露的滞后性,4月份开始产品价格上调速度和幅度明显加快,产能利用率维持高位,带来盈利大幅改善;

    电弧炉投产带来增量需求:去年年底取缔地条钢事件席卷全国,高利润刺激下增加了电弧炉取代需求。尽管近期由于原材料端焦炭、铁矿石价格下跌,导致高炉—转炉炼钢成本出现回落,而随着废钢及石墨电极价格上涨带动电炉钢成本抬升,电炉钢成本优势有所收敛,但总体盈利性依然向好。我们预计2017年实际取代需求约为3500万吨,带来石墨电极需求增量约为10.5万吨。当然电弧炉投产进度仍需进一步观察,根据政府政策及调研情况我们了解到,取缔的地条钢产能不能用于产能置换,国家政策将严守新增产能管控红线,其次,考虑到设备安装调试、员工召集等因素,短期电弧炉产量难以大量释放;

    供给端偏紧尚未发生实质性变化:在之前的报告中我们总结了供给受限的三方面原因(环保限产、生产周期、原材料供应限制),目前来看,三者还未发生实质性变化。第一点,环保限产导致多地厂家自去年底一直处于停产或者减产状态,涉及产能20-30万吨,我们前段时间调研的情况也验证了这一情况,“2+26”环保政策对炭素行业影响很大,例如山东最大炭素企业产能利用率今年乐观估计有50%,且目前监管没有放松的迹象;第二点,石墨电极产品生产周期至少要4个月以上,叠加备货周期,短期很难放量。尽管近几个月石墨电极产量有所上升,但总体还处于合理范围内,且增长主要集中在用于电弧炉冶炼的超高功率产品;第三点,由于主要原材料针状焦受国外控制,且进入国内后主要流向了负极材料,供应限制导致国内很多公司产量不能有效释放。国内产能来看,山西宏特煤化工有限公司近期有开工计划,但目前仍处于停产状态;

    关注原材料涨价趋势:石墨电极核心原材料针状焦涨幅同样显著,其中油系针状焦价格从年初的4000元/吨上涨至目前22000元/吨,比例高达450%。符合我们之前的判断:供需关系偏紧背景下,产能利用率维持高位,石墨电极产品价格会伴随原材料价格同步上涨;

    投资建议:行业供需偏紧格局带来石墨电极价格持续攀升,公司盈利显著提升。预计公司2017/18年归母净利润为15.3亿元、15.7亿元,EPS为0.89元、0.91元,对应PE分别为26.4倍、25.8倍,给予“增持”评级。

    风险提示:环保限产不达预期,石墨电极价格回落。

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