亚宝药业:营销改革逐步完成,业绩反转趋势明确

事件:公司发布2017年半年度业绩快报,实现营业收入11.8亿(+27%)、归母净利润1.1亿(+20%)。

    营销渠道改革完成,业绩反转趋势明确。从半年报业绩快报来看,公司收入明显回升,即便考虑到上海清松并表的因素,估计也已恢复到2015年中报的水平。考虑到非经常性损益的影响,2017H1的扣非后净利润已恢复到2016H1的80%左右,与2016H1相比增长超过100%。我们认为公司业绩反转的主要原因在于营销渠道改革逐步完成,业绩恢复快速增长。公司开展渠道改革直接掌控终端,对30万家销售终端实现了数据直连,能够实时掌握终端销售情况,避免渠道压货。去库存进展顺利,母公司库存持续下降,2017Q1同比减少28%;估计渠道库存已基本消化,因此收入恢复明显增长。随着公司完成营销渠道改革,强化终端掌控能力,能够进一步加强产品销售推广力度,从而促进产品快速放量。

    二胎政策推动儿童药产品线放量,消肿止痛贴强化基层优势。随着全面二孩政策实施,2016年我国新生儿数量达到1867万,同比增长11%,未来年出生人口峰值有望突破2000万,推动儿童药市场快速扩容。公司主打品种丁桂儿脐贴用于治疗儿童腹泻、腹痛等症状,贴于脐部即可使用,使用方便、疗效好且依从性高,17年有望恢复至15年水平,未来仍有望保持15%以上的增长,且OTC属性存在提价空间。独家产品薏芽健脾凝胶可用于小儿厌食症的治疗,纯中药制剂安全性高且口味好,正处于快速推广期。消肿止痛贴重点布局基层市场,随着分级诊疗的推行,基层覆盖率和渗透率将进一步提升。公司持续加强研发投入,2016年研发支出达1.5亿,同比增长36%,收入占比超过8%。研究院与国外药企进行全方位合作,拥有糖尿病、败血症、帕金森等7个创新药项目,储备产品众多。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.36元、0.44元,对应PE分别为30倍、22倍、18倍。2017年中药板块的平均估值为32倍,考虑到公司业绩反转增速高,应该享受一定的估值溢价,给予公司36倍PE,对应目标价为9.36元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:产品销量或低于预期的风险;营销改革进度或低于预期的风险;并购企业业绩实现或不及预期。