宏发股份:世界级继电器龙头,从优秀迈向卓越

三十载春秋铸造世界继电器龙头,低压电器助力公司再攀高峰:自董事长郭满金总掌舵至今,公司深耕继电器行业已整30年,目前公司主营继电器与低压电器两大门类产品。2016年公司继电器产能维持全球第一,市占率保持全球第二(12.5%),家电和电力继电器稳居两个细分领域全球市占率第一,成为名副其实的世界继电器龙头。我们认为未来公司继电器产值由目前约45亿向70~80亿(全球第一市占率16~17%)迈进是大势所趋,同时期待新门类低压电器将公司带入新的庞大市场,为公司业绩持续增长注入新动能。2017一季度受益下游家电持续回暖,通用继电器与汽车继电器全面高增长(各自同比增长50%/44%),我们预计2017年公司业绩望超预期。此外近期三股东减持已基本完毕,短期不确定逐步消除,经营趋势持续向好。

    穿越行业波动、当优秀成为习惯,公司下游广泛未来具备多重看点:2009-2016年,公司营业收入CAGR达到19%,归母净利润CAGR达到25%,我们认为业绩长期的稳定增长已成为公司标签,其所对应的广泛下游以及在各自领域的领先地位皆是助力其盈利稳步增长的核心因素。公司继电器涉及家电、电力、汽车等七大领域,其中汽车与新能源汽车领域成长性最为突出。

    公司汽车继电器已进入通用、大陆电子、奔驰等供应链,产能瓶颈正逐步跨越,在汽车电子普及浪潮下,将享受行业发展红利,预计今年实现25%+增长。新能源车高压直流继电器充分受益于行业快速发展,预计国内相关市场到2020年超30亿,CAGR45%。公司国内市占率近3成,拥有北汽、比亚迪、CATL等知名客户,同时与Tesla的合作进展顺利,后期Model3问世望为公司带来收入与品牌价值的双升,预计今年实现50%+增速。此外,受益空调销量显著提升,公司通用继电器今年出货量猛增,一季度同比出货量增长50%。

    内外因共振,公司产业壁垒极高,正领跑产业发展:公司自上市以来在做大规模的同时,毛利率持续提升,综合毛利率由2012年32.46%提升至2016年39.52%,其中内因为:1)生产模式垂直一体化且高度自动化,公司拥有从产品及模具设计和开发、零部件生产、产品组装到销售集于一身的生产模式,产业链完整;生产用的自动化产线自主设计,领先国内外同类公司。2)绑定优质客户,制定行业标准,公司坚持与优质客户建立长期紧密联系(各细分领域皆如此),利用优质客户在行业中的影响力不断产生正反馈效应,同时凭借产品影响力,公司在制定行业标准上的话语权越来越强,已经整合了智能电表、电梯、信号、汽车(中国)的行业标准,占领行业高地,引领行业趋势。

    外因为:1)海外竞争对手正逐步收缩产线:由于继电器全球市场近年来正在经历缓速增长,众多世界一线继电器品牌,诸如欧姆龙与松下都有收缩产线的趋势,其中泰科收缩最为明显,产业内人员流动正在加速。受益于此公司凭借出色的成本控制与产品品质继续扩展市场份额。2)信息化时代到来支撑继电器产品稳定发展,随着信息化时代的到来,继电器出现了新的应用领域,其空间和价值都有望在未来超过传统领域,具体包含智能家居、安防、新能源汽车、智能电网、工业自动化等,公司技术优势和多元化产品布局的将明显受益。

    投资建议:结合公司主要产品下游行业回暖及新拓展行业快速增长的背景,同时伴随特斯拉入华建厂速度临近,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.35/9.26/11.21亿元,同比分别增长26.27%/26.00%/21.07%,EPS 分别为1.38/1.74/2.11元。维持买入投资评级,12个月目标价49元。

    风险提示:新能源车销量风险,智能电表需求下降,低压电器市场开拓风险。