黑猫股份公司深度报告:炭黑景气度提升,公司盈利有望持续高增长

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:顾锐,杨超 日期:2017-07-25

轮胎需求增长,拉动炭黑下游消费:炭黑是橡胶工业第二大原料,约91%的炭黑产品应用于橡胶工业,其中炭黑约67%用于汽车轮胎,24%用于其他橡胶制品。炭黑市场景气度取决于轮胎行业景气度。近年来,世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2016年,我国轮胎外胎产量8.2亿条,有望保持个位数的增速。这将推动炭黑需景气向上。黑猫股份作为炭黑龙头,必将从中受益。

    国内炭黑成本优势依旧,公司国内销量和出口仍将保持旺盛:原料油占炭黑生产成本比例超过80%,因而原材料的价格对炭黑企业盈利至关重要。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油,国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。历史上,煤焦油比FCC澄清油具有绝对的价格优势。近两年虽然原油价格处在低位,但煤焦油依然比催化裂化澄清油价格低约200元/吨。黑猫股份凭借性价比优势,已获得全球各大轮胎企业认可,进入其供应商体系,长期来看,中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向,公司炭黑出口量有望继续保持较快速度增长。此外,公司以“贴近资源、兼顾市场”的原则不断布局分厂,保障低成本原料稳定供应。

    供给侧改革和环保优化形成合力,驱使产能趋向集中,公司规模优势尽显:根据《橡胶行业“十三五”规划纲要》未来一些小的炭黑产能要被逐步淘汰。环保优化升级、行业准入门槛上升,小型炭黑企业将逐渐退出市场。大型炭黑生产企由于产品质量稳定而说到下游青睐,普遍产能利用率一直保持在90%以上,而中小型企业的产能利用率则相对较低,一般不超过50%。随着供给侧改革的不断深入,一些中小型炭黑企业关停,产能退出。公司作为行业龙头,有望接过退出产能的部分市场份额,从中受益。

    风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险,产业政策变化风险。

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