康缘药业:营销变革举措不断

投资总结。

    康缘药业研发实力于国内中药企业中处于领先地位,研发支出占比营收多年来维持在10%以上。尽管中药注射剂令前期业绩表现承压,但公司产品线丰富,银杏二萜内酯进入新版医保目录,后续有望高速成长。公司行销举措不断,亦有望扭转不断放缓的收入及业绩增速。控股股东还拟6月15日起半年内增持不超过2%股份,亦彰显公司对新发展阶段的信心。我们给予其对应2017年每股收益28倍估值,目标价为20.2元,维持“买入”评级。(现价截至7月20日)。

    费用率提升影响业绩表现。

    2017年首季,康缘药业分别实现营收、归母净利润及扣非后净利润7.7亿元、0.87亿元、0.82亿元,同比增长10.2%、5.4%、3.5%。收入增长主要是注射剂、口服液、片丸剂收入分别增长16%、27.8%、34.3%,三者合计占比总收入七成。注射剂方面,热毒宁和银杏二萜内酯收入预计分别增长约10%、100%。尽管热毒宁去年增速