东江环保:新模式、新希望,打造危废行业碧水源

危废行业:供需缺口持续,无害化迎来发展良机:目前,我国实际危废产量超过8000万吨,处理量仅3000万吨左右。2013年两高司法解释提出非法排放、倾倒、处理3吨以上危废入刑。2017-2018年我国将开启第二轮污染普查,同时环保督察力度、政府监管力度持续加强,供给侧改革背景下企业盈利能力提升,支付意愿变强,在此背景下,危废处理需求将加速释放。我们预计2017-2020年危废无害化处理投资空间约1500亿元,运营空间约2000亿元。

    国内危废投资运营龙头,17-18年大量项目即将落地:东江环保自2013年开始不断通过并购+改扩建的方式提高危废产能。截至2016年底,公司危废总产能高达150万吨,稳居行业第一,相比2013增长近3倍,其中无害化产能约72万吨。目前公司在建产能超过80万吨,且高毛利的无害化产能超过50万吨,考虑并购,我们预计公司未来三年每年新增产能超过40万吨,产能的快速增加将成为驱动公司增长的重要来源。

    借EPC与PPP业务快速发展,打造危废行业碧水源:

    2017年,东江环保加大环保工程服务、EPC总包工程业务拓展力度。目前市场危废总包能力稀缺,市场潜力巨大,公司将项目“规划-设计-采购-工程-移交-运营”20年的经验引入工程市场的竞争。我们认为这一举措将为公司未来3-5年打造全新增长点,并为公司进一步提升市场份额起到至关重要的作用。

    承接危废首单PPP项目,进一步打开危废业务空间。2016年7月,东江环保及兴发科技等组成的联合体中标泉州危废处置中心PPP项目。这是公司承接的首单危废PPP项目,为后期承接政府存量危废PPP项目积累丰富的经验,且引入当地客户作为合作者,保证危废来源的同时有利于加快项目建设进程。

    广晟入主提升公司综合实力,多渠道融资构筑坚实资本壁垒:

    2016年公司引入广晟,广晟拥有广东国资背景,将提升公司的拿单能力,在外延资产注入方面,广晟也给公司带来很多想象空间,同时广晟计划参与公司最新的定增,显示出广晟对公司发展的长远信心。

    目前公司拥有港股、绿色债、银行、广晟集团财务贷款、资产证券化五大融资渠道,既能快速增加经营杠杆,又可通过债务结构调整继续降低公司财务费用。2016年以来公司先后发行绿色债和开展PPP资产证券化业务,公司在建项目资金有保障。

    投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.71、0.93元,同比分别增长-7.0%、26.9%、31.1%,对应PE分别为27.9、22.0、16.8。考虑到公司大量无害化产能将在未来两年投产,且危废EPC业务有望给公司带来新的增长点,基于此,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    风险提示:项目建设进度低于预期、外延扩张低于预期、有色金属价格大幅下降。