柳工事件点评:行业景气大幅提升,上半年业绩预计同比超14倍

事件:2017年7月14日,公司发布半年度业绩预告:上半年归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元至2.46亿元,同比增长1390%至1440%。公司业绩增长原因有二:上半年工程机械行业市场需求快速增长,公司各产品在海内外的销量及收入均稳步提升;公司内部降本增效,促进公司利润的大幅度上升。

    投资要点:

    工程机械行业回暖,公司上半年业绩大超预期。在基建投资、地产项目拉动及更新周期等多重利好因素叠加下,工程机械行业自2016年9月份以来出现高速增长。2017年上半年,全国挖掘机累计销售75068台,同比增长100.5%,柳工同期销售挖掘机4199台,同比增长117%,市占率从2016年的5.03%提升至5.59%。上半年装载机全国累计销量49088台,同比增长34.2%。行业复苏强劲,公司作为装载机龙头,当优先受益;从公司挖掘机的销量增速来看,挖掘机收入占总营收比重有望逐步提升,公司全年业绩有望大幅增长。

    降本增效明显,盈利能力显著改善。公司积极采取成本费用控制措施,第一季度管理费用、资产减值损失分别同比下降17%、23%,盈利能力改善明显。此外,公司第一季度应收账款和营业收入的比值为1.26,大幅低于同期行业2.47的平均水平,存货和营业收入比重为1.24,低于行业平均水平1.52,资产负债率为54%,行业平均水平为56%。我们认为公司财务风险较小,历史包袱小,在收入端改善情况下业绩弹性较大。

    海外市场认可度高,一带一路布局表现突出。公司在原有的海外业务的基础上,进一步完善适应“一带一路”的产品线,在国际上的品牌影响力和认知度不断提升。公司海外收入占比从2010年的8.5%提升到2016年的30%左右,海外营收占比在行业内排第四。公司将继续受益于一带一路的政策红利。

    上调至“买入”评级:预计2017-2019年公司净利润分别为429、475、495百万元,对应EPS分别为0.38、0.42、0.44元/股,按照7月21日股价9.42元计算,对应PE分别为25、22、21倍。公司的财务风险释放相对充分,历史包袱较小,随着行业景气度提升业绩具备较大弹性,上调至“买入”评级。

    风险提示:工程机械行业景气度下行,上游原材料价格波动剧烈,公司海外业务拓展不达预期。