沧州明珠:湿法隔膜顺利投产,BOPA膜价格上行

核心观点。

    两湿法隔膜项目顺利投产,带来业绩充分弹性。公司7月20日公告前期“年产6000万平湿法隔膜项目”中第二条生产线(3000万平)和“年产10500万平湿法隔膜项目”第一条生产线(3500万平)顺利投产,借此公司湿法隔膜综合产能达到1.2亿平,行业领先,在行业湿法隔膜供不应求局面下有望抢占先机。此外随着生产工艺、产品收率、实际产能的提升,公司湿法隔膜毛利率也已经从前期20%-30%水平提升至30%-40%。若按“湿法隔膜+涂覆”均价5元/平方米、30%毛利率测算,新增产能有望每年贡献3.25亿收入和9750万毛利,较2016年利润弹性达10.7%。

    与中航锂电合作项目继续推进,未来增长仍有保证。目前公司“10500万平湿法项目”其余两条生产线(7000万平)仍按计划实施推进,预计2018年2月完工投产。此项目主要与中航锂电对接,而中航锂电此前计划投资125亿元建设12GWh 锂电池产能,全部投产约需2.25亿平方米隔膜,届时预计能较好消化公司后续新增产能。此外公司湿法隔膜也获得了比亚迪、捷威动力、妙盛动力等企业合格供应商资格并实现供货,未来销售并无太大担忧。

    淡季已过,BOPA 膜价格再次上涨。二季度为BOPA 膜传统淡季,目前进入三季度BOPA 膜需求明显好转,终端补仓积极性较高,同时受成本支撑影响BOPA 价格坚挺运行,于近期再次上涨至3万元以上,与PA6价差也进一步扩大,盈利开始向好。目前公司拥有2.85万吨BOPA 膜产能,涨价1000元有望增加利润2850万元,对应EPS 增厚0.0261元。

    财务预测与投资建议。

    我们预测未来三年公司每股收益分别为0.54、0.60、0.67元,参考可比公司平均估值,公司合理估值水平为2017年30倍市盈率,对应目标价为16.2元,维持买入评级。

    风险提示。

    湿法隔膜销售不及预期。湿法隔膜对工艺、质量要求均较高,若无法满足锂电需求将影响下游销售,公司业绩将受影响。

    油价大幅上涨。油价大幅上涨可能推升己内酰胺、PA6等上游原料价格,公司BOPA 膜利润可能被压缩。