电力设备及新能源行业:光伏装机大超预期,分布式电站建设转让最为收益,全年利润空间400亿

事件:

    近日,国家可再生能源中心发布数据:2017年上半年,新增光伏装机24GW,分布式光伏装机7GW,预计全年装机40GW。大幅超出市场之前预期。

    事件点评:

    我们在五月底发布了《光伏平价上网前的分布式资产小并购大浪潮》一文,全市场最早给出了全年装机40GW超出市场的预测,并坚定看好分布式光伏电站建设转让环节。至此,我们之前的预测与展望基本得到证实,分布式光伏电站建设转让环节全年利润约400亿元。 一、光伏装机半年即完成全年的预期值,分布式光伏是增长主力全年装机或超20GW 光伏行业协会在2016年底预计2017年光伏总装机量为25GW。今年上半年,已完成装机24GW,基本完成了全年预期值,大超市场预期。

    光伏装机增长超出市场预期的部分主要来自分布式光伏。分布式光伏去年9月开始放量,2016年总装机4.24GW,同比增长200%。今年上半年分布式光伏装机7GW,其中一季度装机装机2.43GW,二季度装机4.58GW。考虑到下半年集中式光伏电站价格普遍下降且用地受限,分布式光伏电价不做调整,我们预计分布式光伏装机或超20GW,同比增长%。

    二、装机大超预期,产能仍未打满,制造端受益微弱,机会在电站环节 尽管光伏装机大超预期,但整个光伏制造业的产能仍未打满。从上游到下游,今年上半年晶硅产能略高于90%,在所有环节中产能利用率最高,行业毛利率20%以上;硅片产能利用率约80%,毛利率分化严重,单晶较高,多晶较低;电池片产能利用率超80%,毛利率12%;组件产能利用率85%,毛利率约12%。可以看出整个制造端产能利用率并不高,且毛利较低。下半年光伏装机少于上半年,且仍有在建产能投产,行业全年产能预计为70%,上游制造端的机会较少,机会集中在电站建设移交环节。

    电站建设的机会主要因为上游制造成本大幅下降,终端电价基本不变,致使资产收益上升,从而导致资产溢价。这一点从晶科能源、天合光能、阿特斯太阳能、隆基股份、晶澳太阳能等一线光伏企业的表现可见一斑。上述5家企业制造毛利和产能利用率均相差不大,但晶科能源、隆基股份是以电站工程带动带动制造生产,其中晶科将电站工程作为公司近期重心,其近半年在二级市场上的表现尤为亮眼,远超其他企业。

    三、分布式电站建设转让最受益,每瓦利润约2元,全年行业利润空间400亿

    分布式电站“投资-建设-转让”最为受益的原因在于:分布式光伏电站建设由审批制转为备案制,且项目短频快。原有发电集团的内部机制是以水电、火电建设周期而设立,无法适应当前分布式能源开发的周期与模式,难以直接投资建设电站,只能以并购的方式获得底层资产。因此,分布式光伏电站的开发、建设、移交实则涵盖了立项承揽、前期开发、投资、承建、EPC和被并购6项内容,较传统的BT模式具有更大的溢价。