中国石化:预计二季度业绩环比下降,不改上半年同比明显增长

公司发布2017上半年生产经营业绩提示性公告,公司17Q1业绩表现靓丽,实现归母净利润166.33亿,由于Q2原油价格和化工产品价格有所下调,预计上游版块亏损会加大,炼油业务或受到库存损失影响,同时化工业务毛利跟随价差收窄而下降,预计17Q2业绩将环比下降。但整体考虑17H1油价上涨,导致公司上游勘探开发减亏,下游炼化业务表现良好,营销板块稳定增长,预计17H1净利润为270亿(YoY+40%)。

    上游勘探及开发板块:公司17Q2原油产量达到7390万桶(环比上涨2.52%),17Q2原油价格有所回落,Brent期货结算价均价为51美元/桶(环比下降7%,同比上涨8%);17H1原油产量达到1.46亿桶(同比下降5.31%),17H1原油均价为52.7美元/桶(环比上涨7.61%,同比上涨27.93%)。17Q2天然气产量下降至2138亿立方英尺(环比下降10.31%),Q1产量较高,17H1天然气产量供给达到4521亿立方英尺(同比上涨16.32%)。

    炼油板块:公司17Q2原油加工量5884万吨,与Q1基本持平,但会产生库存损失。17H1原油加工量达到1.18亿吨(同比上涨1.63%),增速有所回升,其中汽油产量2841万吨,同比增长1.36%,增速明显放缓(2016年增长4.41%);柴油产量3267万吨,同比下降0.79%,降幅有所放缓(2016年下降3.87%)。国内汽油、柴油价格分别在17H1累计上调4次下调6次,累计下调605元/吨和580元/吨。

    化工板块:公司17Q2乙烯产量有所下降,达到266.8万吨(环比下降9.28%);17H1乙烯产量560.9万吨,同比增长2.39%;合成树脂产量780.2万吨,同比增长4.03%。17Q2乙烯与石脑油价差为643美金/吨,收窄179美金/吨,仍高于历史平均水平,预计石油化工产品盈利整体保持稳定,价格趋势的弹性不大。

    l营销及分销板块:公司17Q2境内成品油总经销量有所改善,4528万吨(环比上涨7.96%),2017H1境内成品油总经销量8722万吨(同比上涨0.82%),其中零售5868万吨(同比下降1.63%),直销及分销2854万吨(同比上涨6.25%)。我们认为虽然民企炼化产能形成了冲击,但公司凭借网点地理位置和渠道优势,受影响有限。

    盈利预测不变,维持“买入”评级。公司目前PB为1倍,远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头,同时资源和资产价值提供了较高的安全边际,同时销售公司有望在近年上市,从而带来加油站资产重估与非油品业绩贡献提升。我们维持对2017-2019年公司EPS的预计分别为0.47、0.55和0.61元,当前股价对应PE分别为13、11和10倍,我们认为资产负债表健康、ROE波动小、业绩稳定、可预测性高的龙头公司有望享受估值溢价,未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移,维持“买入”评级。