中化国际(沪股通):业绩同比大增、盈利恢复,关注外延和中化集团国改

上半年业绩同比大增,盈利恢复。

    中化国际发布2017年中报业绩预增公告,2017年实现归母净利润相比上年同期(未经重溯)增加105%-125%,相比上年同期(重溯后)增加145%-165%,即2017年上半年实现归母净利润3.44-3.74亿,对应2017年二季度实现净利润1.1-1.4亿(2017Q1实现2.34亿)。上半年业绩符合我们的预测,当前股价对应25倍PE。

    天胶、化工中间体和农药对业绩增长都有贡献。

    上半年天胶价格大幅下跌,公司天胶业务围绕新平台合盛,整合有序推进,业绩大幅增长;化工中间体发挥耗氯产业链协同优势,环氧氯丙烷、烧碱业务实现盈利大幅增长;农药业务新品销量大幅超预期。

    中化集团精细化工平台初具规模。

    中化集团精细化工平台初具规模。公司致力于打造国内领先的精细化工企业,目前形成了精细化工(包括农化、化工中间体和橡胶化学品)、天然橡胶、化工物流、贸易六大业务板块。1)精细化工持续整合增效:

    农化板块已逐渐实现中化集团旗下农药业务的整合;化工中间体方面,扬农集团产业链完整潜力大;圣奥化学作为全球领先的橡胶防老剂供应商,未来在品类拓展上仍有看点;2)天然橡胶业务以合盛公司为平台进行资产整理和优化,套期保值业务规范化。

    现有资产整合有效推进,关注外延和中化集团国改。

    1)天胶板块整合最痛苦的时期已经过去,未来盈利能力提高;2)圣奥和农化板块ROE 提升明显,逐渐勾画出公司精细化工板块的雏形,管理层以提升ROE 为导向;3)海外并购是公司历史上的优势,后续预计继续通过关键性并购来拓展精细化工品上的增量业务;4)能源板块和精细化工业务是中化集团的两大引擎,公司作为中化集团下的精细化工平台,有望在自上而下的国企改革和国有化工资产整合中受益。

    首次覆盖给予“买入”评级,目标价14元。

    我们预计公司2017-2019年EPS 为0.39/0.47/0.59元,对应25/21/16倍PE,按照2018年30倍PE 对应目标价14元,给予“买入”评级。

    风险提示:

    橡胶板块下行,化工业务走弱;外延和中化集团国企改革不及预期。