石油化工行业2017年日常报告:PDH景气度有望提升,关注东华能源、卫星石

行业观点

    短期逻辑:三季度PDH景气度有望持续提升

    丙烯-丙烷价差扩大,PDH景气持续提升。5月以来受益于丙烷价格下行与油价企稳带动的丙烯价格企稳,丙烷脱氢价差持续扩大,丙烷-丙烯价差从5月初1450元/吨扩大至目前的2840元/吨;丙烷-聚丙烯的价差从5月初3300元/吨的扩大到目前的4390元/吨。

    丙烯生产工艺中PDH经济性最强,煤头项目盈利能力较差。若油价45美元/桶,经测算,石脑油头烯烃成本为4959元/吨,煤制烯烃成本约为5145元/吨,PDH制丙烯成本仅为4118元/吨,PDH盈利能力最强。

    需求端:旺季可期,支撑聚丙烯价格走强。上半年受环保监管、高库存等因素影响,PP下游需求疲软、开工率弱于去年同期,导致1-4月PP库存堆积,价格承压。展望下半年,下游季节性需求旺季来临,“金九银十”可期,或将带动产业链景气度提升。同时经过5、6月份的去库存,PP社会库存目前已降至低位。此外,投机性需求在旺季涨价预期下也有望增加。停止进口废旧塑料,也有利于新料的替代需求。

    供应端:尽管规划产能大,但投产速度或将慢于规划。考虑到当前低油价环境,煤化工项目经济性不强,且面临较大的环保压力,预计投产进度将受影响。经核实,2017年确定新投产的PP产能约185万吨,产能增速低于需求增速,同时考虑到老产能检修情况频繁,供应端压力有限。

    原料端:三季度丙烷需求淡季,价格进一步下降空间。去年末至今年初,受益于取暖需求,丙烷价格出现季节性上行,丙烯-丙烷价差有所收窄。随气温回升,丙烷需求淡季到来,丙烷价格开始下行,三季度丙烷价格有进一步下降空间,PDH生产成本或将继续下降。

    油价:逐步企稳,支撑产品价格。下半年在OPEC维持减产协议不变,美国页岩油复产速度减缓,全球石油需求旺季到来的背景下,原油库存将加速去化,预计年底恢复至五年均值水平,油价有望向上突破震荡区间,从成本端提供支撑。

    中长期逻辑:油价走势强于气价,PDH价差有望保持高位

    供给持续宽松,丙烷价格走低。美国页岩气革命爆发以来,丙烷供给量剧增,加之巴拿马运河贯通以后,丙烷运输费用下降,大量低价美国丙烷进入市场。同时OPEC产油量提升带来大量伴生NGL。丙烷行业进入供给宽松阶段,价格大幅下行,中东丙烷FOB价格自2012年降幅已达80%以上。未来随着供给量持续提升,丙烷价格有望长期保持低位。

    油价企稳回升,成本端支撑丙烯价格。丙烯价格与国际油价关联度高,16年以来国际油价触底反弹,带动丙烯价格回升,国内丙烯价格从15年底的4500元/吨回升至最高7800元/吨,目前价格为6700元/吨。未来两年随着全球原油市场供需平衡表继续修复,“库存去化”有望推动油价震荡上行。

    投资建议

    东华能源:PDH全产业链布局,丙烷脱氢业绩弹性大;打造LPG贸易巨头,上游资源掌控能力强。预计2017-2018年利润为14亿,18亿;对应PE为14倍,11倍。

    卫星石化:受益于PDH、丙烯酸景气度提升;下游SAP有望放量增长。预计公司17-18年的利润为9.8,12.2亿;对应PE为19,16倍。

    风险提示

    丙烷价格大幅上涨,国际油价大幅下跌,装置投产快于预期。