中国建筑:房建基建、境内境外多点发力,带动订单大幅增长超预期

房建基建齐发力,境内境外双开花,带动6月订单大幅增长超预期。公司公告2017年1-6月新签合同额11955亿元,同比增长33.7%,增速较1-5月大幅反弹17.2个pct,创13个月新高,6月单月同比大幅增长85.0%,显著超预期。分业务来看,房屋建筑新签8234亿元,同增23.4%,较5月增速提升16.7个pct,6月份单月新签2755亿元,同比大增79.13%。房建订单大幅增长的原因我们分析有三点:1)去年基数较低,去年6月单月房建订单同比下滑18.6%。2)今年来房地产销售、新开工、投资持续超预期,带动补库存需求;3)新增海外大额房建订单影响。1-6月基础设施新签3667亿元,同增64.5%,较1-5月提升15.7个pct,6月份单月新签1376亿元,同增99.71%,在去年高基数的情况下继续保持快速增长(去年6月单月增长211.76%),我们认为主要受益于PPP项目的快速落地。境内合同10837亿元,同增30.2%,较1-5月增速提升13个pct;境外合同1137亿元,同增80.5%,较1-5月增速大幅提升77.1个pct,我们判断主要因为6月新中标单体大额海外项目较多。

    房建业务新开工面积15729万平米,同增9.9%,较1-5月提升8.3个pct,显示施工合同进展加速。

    地产销售保持良好趋势。2017年1-6月公司地产业务合约销售额1223亿元,同增50%,较1-5月小幅回落3.3个pct,但仍保持较快增速,连续4个月保持50%以上增长,势头强劲;合约销售面积846万平方米,同增36.1%,较1-5月提升5个pct,自年初以来持续加速。其中6月单月销售额及销售面积分别增长38.86%/55.56%。

    PPP基建业务突飞猛进,将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势,已成功打开PPP基建市场并具有强大竞争力。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,所承接的PPP项目个数占同期全国落地项目的11%,投资总额占23%,彰显龙头地位。PPP带动基建订单爆发式增长,2016年全年/2017年前6月基建订单同比增长83%/65%。公司计划2020年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2016年各业务毛利率水平推算(不考虑PPP的提升),至2020年公司毛利率可提升0.67个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标,假设其他费用率不变,预计2015-2020年业绩复合增长率可达11%。

    地产与基建业务相互转化协同,估值打开新空间。公司地产业务现金流极佳,为开展PPP提供强大资金后盾,使得公司相对其他央企在做PPP时有更大优势;同时公司“多元”的业务并非相互分割,而是具有较强相互协同效应,除了前述资金效应外,公司房地产与房建施工、PPP基建业务之间互为支撑、相得益彰。不应简单给予地产业务及多元化属性低估值。基于公司房地产业务极佳现金流以及公司业务间可相互支撑、转化的特点,我们假设极端情况下公司将旗下地产业务全部变现回收资金,以1:10杠杆全部投入PPP,所得利润与目前地产业务利润体量相当,如果按照当前建筑央企平均15倍的估值计算,公司整体理论市值可达近5000亿元。

    投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元,EPS分别为1.13/1.30/1.49元,当前股价对应三年PE分别为9.3/8.0/7.0倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。

    风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。