券商大涨点评:边际变化不断确认,板块估值有望回归中枢

事件描述:7月19日,券商板块全面大涨,其中,券商指数(886054.WI)上涨6.17%,国信证券、山西证券、东方证券涨停。我们认为,券商板块整体上涨是由资金面、政策面、业绩面、与估值面共同催化的结果。

    资金面:7月中旬以来央行公开市场操作净投放量显著增加,资金面边际宽松变化,叠加MSCI带来的增量资金预期,带来市场交投活跃度提升。7月中旬以来,央行通过公开市场操作共实现净投放5110亿元,这也是自6月21日至7月10日连续13天净回收后的一次边际流动性改善。从利率角度来看,短端利率受资金面影响更大,可以看到1M与1Y国债收益率分别由6月22日3.45%、3.55%下降至7月19日的2.97%、3.41%。在当前的资金变化下,有望带来市场交投活跃度提升,全面利好券商业绩。另外,6月21日,A股成功入摩,带来的中短期增量资金在一千亿人民币左右,也为资金面改善提供了助力;同时,加入MSCI还提升了市场整体的开放程度,有利于提高长期实力与吸引海外资金。

    政策面:金融工作会议召开,“强监管”已被市场充分预期。7月14-15日举办的金融工作会议,核心思想在于推动金融服务实体经济与防范系统性风险,这与2015下半年以来的监管思路一脉相承。尤其是2017年以来监管重拳频频出击,更是让“强监管”被市场充分认知与预期。金融工作会议后,稳健发展是核心诉求,预期显著超预期的监管新政出台的可能性不大,金融行业将回归本源、行业龙头具有显著的比较优势。

    业绩面:券商业绩透明度较高,多元化发展趋势下稳健型增强。2017上半年市场成交量显著下滑16%,而券商整体业绩下滑幅度在7%左右,这得益于券商业务多元化布局,降低了业绩的波动性。从市场表现也可以看到,上半年业绩同比显著提升的山西证券、东方证券、华泰证券领涨,是当前市场中“业绩为王”风格的体现。

    估值面:券商行业估值距离过去两年的平均水平略低。我们将中信证券作为估值的锚,用券商指数反映行业平均估值水平。从PB角度来看,截止7月19日,券商指数的PB(LF)为1.97,中信证券PB(LF)为1.50,均低于过去两年的估值均值5%左右。

    投资建议与投资标的。

    我们认为,资金面、政策面、业绩面、与估值面共同提升了券商股的投资价值,且考虑到保险、银行2017年以来均显著上涨,券商作为大金融中的滞涨板块值得关注。具体来讲,一方面建议关注业绩稳健、全面发展的大型券商,包括中信证券(600030,未评级)、华泰证券(601688,未评级)、海通证券(600837,未评级)、广发证券(000776,未评级),另一方面建议关注业绩表现较好的山西证券(002500,未评级)、兴业证券(601377,未评级)。

    风险提示。

    系统性风险对非银行金融业务及估值的压制;资金面收紧对市场的影响;超预期的强监管政策可能会显著影响券商估值水平。