石油化工行业:从康波周期看未来油价走势

康波周期看油价:每轮康波长度大体为2轮油的需求周期、3轮油的产能周期和12轮油的库存调整周期。从目前石油所处周期位置看,短周期的库存正进入向下调整阶段,预计会持续2-3年;中周期的产能,预计要在2020年后才会出现比较明显的收缩,这是中期未来油价上涨最为基础的逻辑;长周期的需求正处于电动车颠覆性替代的前夜,预计将于2035年出现总需求向下不可逆的拐点,石油时代也有望逐步落幕。

    明年不容乐观:由于油价下跌、成本提升和高额的还债压力,我们预计页岩油未来将很难维持上半年的高增长。但明年OPEC的冻产却难以乐观,毕竟今年如此高的冻产执行率,油价在短短几个月的时间里就跌回了原点,未来不再续约的概率很大。届时石油市场短期难免会陷入供过于求,油价恐怕会降至更低的运行中枢,以加速产能去化和超额库存的再平衡。

    北美库存是关键:由于页岩油贡献了今年全球主要的供给增量,且北美炼厂受限于工艺,每年还要大量进口重油,因此本土的轻质页岩油就为全球过剩最为严重的油种,相应北美库存也就成为对全球供需再平衡最为敏感的指标。目前3亿桶的超额库存,即使以较为乐观的假设,也需要2年左右的时间才能彻底消化。在此之前,预计油价很难有大的趋势性上涨。

    中期不宜悲观:中长期看,15年油价暴跌带来的资本开支断崖,最终还是会体现在供给端。并且未来几年油价如果继续低迷,还会进一步强化传统油田的资本开支不足。相应在2020年以后,供给收缩会越发明显,最终也有望量变引起质变,促发下一轮油价上涨周期。

    电动车决定长期需求:从历史经验看,工业革命后的基础能源大体可以持续两轮康波。以此推算,石油需求拐点将约在2035年出现。从电动车的发展看,预计2025年左右将实现和汽油车的价格接轨。如果至2035年能达到5700万辆的销量,将可以全部替代每年全球石油消费增量。

    未来油价如果维持低位,勘探和油服行业难有大的系统性机会,化工则有望享受低成本优势。相对看好PVC、丙烯酸和PTA行业,建议关注中国石化(600028,买入)、卫星石化(002648,买入)、荣盛石化(002493,未评级)。