安徽水利:PPP进入收获期,业绩稳健增长

区域建筑龙头成型,上市公司有望参与国改试点

    公司目前已完成母公司的整体上市,坐稳区域建筑龙头地位,而随着安徽省国改的推进,上市公司有望成为试点单位。公司17年6月发布公告,完成对母公司安徽建工集团的吸收合并,整体上市正式完成,建工集团后7个月将与上市公司进行业绩并表。整体上市后,公司营收跃升至400亿级别,在建筑行业上市公司中排在10-11位左右,与重庆建工、中国核建相当,区域龙头地位凸显。而安徽省国企改革稳步推进,目前正募集国资委旗下集团下属二级单位作为试点,进行股权激励、高层薪酬限额解禁等一系列改革,上市公司有申报参与此次国改的可能。

    二季度PPP项目大规模开工,中报业绩可期

    公司业绩稳健成长,二季度PPP项目迎来集中开工,中报业绩表现值得期待。公司一季度业绩略有下滑(同比降17.81%),除了营改增影响外,主要是公司目前转型PPP,传统工程项目有所缩减,而PPP项目一季度仅西北一项开工,营收确认减少。而二季度以来,公司S214、S404道路改建工程等PPP项目迎来集中开工,较一季度营收及利润迎来显著提升,公司中期业绩增长具备较高确定性。

    整体上市带来净利率小幅下滑,PPP引领全年业绩稳健增长

    由于建工集团其他资产净利率相对于上市公司较低,因此17年并表后上市公司净利率将受到一定拖累,但考虑到集团及上市公司均已积极转型PPP,在业绩增长的同时,整体净利率也将迎来改善。建工集团方面,2016年全年落地PPP项目11个,合同额200亿元,近期有望落地一个大型PPP项目,在PPP业绩的推动下,预计17年集团整体净利率将抬升至2%左右;而上市公司方面,2016年新签PPP+EPC订单67亿,占新签合同总额五成,目前也有数个市政工程项目在积极推进中,公司计划17年全年新签订单180亿(其中PPP项目超100亿),较年初上调近30亿。随着PPP项目的大规模开工,公司业绩逐步进入收获期,我们预计17年集团业绩将保持稳健增长,而并表后上市公司净利率下滑幅度不大,整体或维持在2.2%左右。

    取得“引江济淮” 项目水利工程类首单,地缘承接有优势

    公司完成正式上市后,作为安徽省国资委水建总公司旗下唯一的上市平台,集团战略地位凸显,区域影响力十足。16年底引江济淮项目正式获批,工程类项目总投资约为600亿,公司目前已取得总投资9,138 万元的派河口泵站枢纽工程。预计17年9月份开始,引江济淮项目工程大单将陆续释放,项目所有招投标工作也有望在18年年初完成。建工集团目前已组建引江济淮项目小组,上市公司作为地缘龙头的项目承接优势或持续兑现。

    地产业务发展良好,全年销售有望高速增长

    房地产业务作为公司第二主业,17年上半年延续16年的高增长态势,全年销售收入有望高速增长。2016年公司地产业务发展迅猛,实现营收13.46亿,同比增长137.01%;实现销售收入23.70亿元,同比增长176.87%。而受益17年上半年三四线城市房地产的火热,公司目前销售情况良好,预计全年销售收入将超过年初计划的32亿。但由于地产收入多于年底进行结算,上半年销售费用增加的情况下确认的收入较少,预计将为中期业绩带来一定负贡献。

    盈利预测与估值

    公司整体上市后坐稳区域龙头地位,随着建筑业务转型加速,PPP项目进入收获期,17年公司营收有望维持稳健增长,整体利润水平也将持续改善;地产业务方面,受益于上半年三四线市场的火热,公司销售情况良好,全年有望实现大幅增长。同时,随着引江济淮工程的开工,公司作为地缘龙头的项目承接优势或持续兑现,未来业绩弹性十足。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.41元/股、0.53元/股、0.65元/股,对应的PE为21倍、18倍、15倍,若考虑公司整体上市,2017-2019年EPS则分别为0.58元/股、0.68元/股、0.77元/股,维持“增持”评级。