证券行业2017年中报业绩前瞻:基本面环比改善,业绩趋于分化

市场环境:自营、资本中介好于去年同期,经纪、投行承压。

    从17H1证券行业经营环境来看,沪深两市整体走势较为平稳,两市成交量持续低迷。报告期内,沪深300上涨10.8%,中证全债下跌0.2%;截至报告期末,两融余额8,799亿元同比增长3.1%;2017年上半年,沪深AB股市场股票日均成交金额4,366亿元,同比下降17.8%,股权融资额8,774亿元,同比下滑12.1%。

    1)经纪:成交金额同比下滑,客户保证金降幅趋稳。预计存量博弈的市场环境下,佣金率降延续下滑趋势,但降幅趋缓,同时受成交金额同比下滑影响,预计2017年上半年经纪业务收入同比下滑。2)自营:权益市场好于去年同期,债市环境相对低迷。受去年低基数影响,预计自营收入同比增长,但自营业绩表现分化将加大。3)投行:IPO融资额同比大幅增长,债券承销市场环比有所回暖。预计上半年投行业务受定增及债市双重影响,收入将有所下滑。4)资管:规模增速有所下滑,直投贡献预计提升。

    上半年资管规模虽增速下行,但整体仍有所增长,且业绩表现受市场环境影响预计好于去年同期,预计17H1资管业务收入同比增长。5)资本中介:两融规模稳中有升,股票质押规模同比大幅增长。

    业绩:预计上市券商17H1净利润同比下滑3.9%。

    预计27家上市券商2017年上半年实现净利润418.9亿元,同比下滑3.9%;预计27家上市券商2017年全年实现净利润868.4亿元,同比下滑1.5%。

    据我们的业绩测算,预计中报业绩实现正增长的上市券商包括:山西证券、东方证券、华安证券、第一创业、招商证券、兴业证券、华泰证券、海通证券、东吴证券、国元证券。回顾2017年及去年同期市场环境,预计业绩分化主因归于自营、投行业务影响。

    投资建议:基本面环比改善,估值仍处底部区域。

    年初以来,受市场环境及监管表态影响,证券板块指数与大盘指数背离,2017年沪深300上涨12.7%,证券板块上涨0.04%。我们认为,综合考虑近期成交金额持续回暖、监管表态出现边际改善背景,且估值仍处于低位等因素,建议关注券商配置价值。具体而言:1)业绩因素:6月业绩数据环比表现靓丽,近期成交金额持续回暖,梳理券商五大业务线,目前市场环境下,预计下半年各业务经营压力将有所缓解;2)政策因素,证券行业历经一年半的严监管治理,已成为业务监管风险释放较为充分的金融子版块,近期监管正面表态包括:中央金融工作会议强调直接融资重要性,证监会表态“进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道”,分类评级结果有望近期公布等;3)估值因素,当前PB约1.9倍,由历史数据来看,板块PB估值低于2倍为底部区域。

    投资建议:首推综合实力雄厚、业务均衡且估值低的大券商,如中信证券、国泰君安、华泰证券等,另外关注事件性驱动的弹性券商,如国元证券、兴业证券等。