牧原股份:出栏增长显著,盈利初步释放

牧原股份发布2017 年半年度报告,公司上半年实现营业收入42.31 亿元,同比增长85.21%;实现归属上市公司股东的净利润12 亿元,同比增长11.92%;基本每股收益1.12 元/股。公司预计2017 年1-9 月实现归属上市公司股东的净利润18-20 亿元, 同比增长2.16%-13.51%。 猪价震荡下行,公司整体盈利依然丰厚:猪价自2017 年春节后起受进口猪肉、出栏体重增加等因素影响震荡下行,并于7 月初出现企稳迹象,目前已反弹至6.95 元/斤。此外,能繁母猪存栏量于2017 年6 月达到3586 万头,再创新低,由于能繁母猪存栏影响一年后的生猪供给,因此未来一年内生猪供给出现大幅提升的可能性较低。然而随着高温天气的来临,猪肉消费进入淡季, 因此虽然供给出现下行,但猪价短期内出现较大幅度反弹的可能性较低。公司2017 年上半年生猪出栏共计295.13 万头,同比增长156.12%,其中商品肉猪196.83 万头,仔猪94.80 万头。公司目前正处在产能释放期,自2016 年起至今,公司通过定增及发行优先股的方式募集资金,建设生猪养殖项目共计产能417.5 万头,未来随着产能的陆续释放,生猪出栏的不断增长将帮助公司实现猪周期的穿越,在猪价下行的背景下依旧实现业绩增长。

    一体化养殖产业链成本优势显著:公司拥有从饲料加工、生猪育种、种猪扩繁到商品猪饲养的一体化完整产业链,从源头上对食品安全进行了控制,并能够减少中间环节的交易成本,有效避免饲料、种猪等需求不均衡对公司生产造成的影响,使得生产流程可控,具备一定抗风险能力。根据上半年商品猪出栏均价14.94 元/公斤,以及假设成本11.5 元/公斤、出栏体重120 公斤计算, 公司头均盈利已达到412.8 元,在行业内已处于较高水平。

    盈利预测:我们预计2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润分别为26.20、28.20、33.75 亿元,对应的EPS 分别为2.26、2.43、2.91 元,PE 分别为13、12、10 倍。考虑到公司正加大生猪养殖的扩张速度,以及待投产项目良好的发展前景,首次给予?推荐?评级。

    风险提示:(1)生猪价格波动风险;(2)疫情风险;(3)食品安全风险。