国轩高科:一线客户拓展取得突破,高端动力电池将成战略资源

一线客户拓展取得突破,行业龙头地位凸显

    7月17日,工信部发布申报《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第298批)的车辆新产品公示。我们关注到,国轩高科首次进入吉利的帝豪纯电动乘用车(HQ7002BEV20和HQ7002BEV10),供应三元电池组;宇通客车的8米纯电动城市客车(ZK6805BEVG23、ZK6805BEVG22A),供应磷酸铁锂电池组。这次公司在乘用车和商用车两大龙头车企配套上取得突破,进一步验证公司在技术实力上取得明显提升,而且其产能与供应链的优势则一直相当突出。宇通和吉利今年将为公司下半年业绩释放提供超强动力,而且我们相信公司将继续在客户群上进行突破。

    高端动力电池将成稀缺战略资源,国轩高科蓄势待发

    最近行业内最为引人关注的事件是一线车企纷纷加速新能源汽车战略,特斯拉Model3已经开始量产,沃尔沃、戴姆勒、大众新能源汽车战略也在加速落地。如果联系到二季度特斯拉因为电池组产能制约导致出货量低于预期,我们相信一线车企跑步进入新能源汽车市场后,高端动力电池将成为战略性资源。国轩高科在技术、产能、供应链等几方面具备非常强的综合优势,有望凭借行业结构的变化晋级一线动力电池厂商。

    产业链延伸加强成本控制,提升竞争力

    公司战略目标明确,要掌握电池核心材料技术,除负极外其他材料全部自产。今年磷酸铁锂材料产能为1万吨,实现基本自给。与星源材质合作的8000万平方米湿法隔膜生产线已于6月正式投产,将有效降低隔膜采购成本。收购巴斯夫实验室掌握电解液核心技术。公司配股募资建设年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目,一期约3000吨622材料产线预计将于今年10月投产,补上公司产业链短板。今年锂电池价格下降压力较大,公司不断垂直延伸产业链,成本优势叠加规模效应可部分对冲电池价格下降的影响。另外募投项目中还包含充电设施及关键零部件项目、动力总成控制系统建设,产业链向水平延伸将进一步提升公司竞争力。

    盈利预测与投资评级

    公司上半年与南京金龙、中通客车、北汽新能源连续签订大单,合同金额达46.95亿元,已超过公司2016年动力电池组收入40.75亿元,将有效保障公司全年业绩高速增长。不考虑公司配股,预计公司2017-2019年EPS分别为1.46元、1.83元、2.30元,对应估值分别为22倍、17倍、14倍。我们看好公司长期发展,维持公司“买入”评级,目标价40.26元。

    风险提示:新能源汽车政策支持力度及销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期;动力电池竞争加剧。