神州数码:终止重大资产重组,可能影响商业模式转型的进度

类别:公司研究 机构:中金公司交易单元 研究员:卢婷,张向光 日期:2017-07-20

投资建议:

    下调公司评级至中性,下调目标价40%至18.0元。理由如下:

    ?公司终止收购3家互联网营销平台公司股权,商业模式转型暂时受挫。(1)由于交易各方未能在核心交易条款上达成一致,公司终止收购天津快友世纪科技有限公司、非凡互联(北京)传媒科技有限公司、北京喂呦科技有限公司3家从事互联网营销平台业务的公司的全部股权,并承诺至少2个月内不再筹划重大资产重组事项;(2)公司正积极打造企业信息化服务平台和B2B电商平台,强化对合作伙伴的服务能力。虽然互联网营销行业自身壁垒不高,但此次并购终止预计将延缓公司提供相关服务的进度。

    ?公司非公开发行事项中止,员工持股计划被迫延后。由于重大资产重组对非公开发行股票的影响具有不确定性,公司停牌期间(5月24日),证监会同意中止审查公司非公开发行股票事项。按照原方案,此次定增发行价15.73元/股,募资金额(合计4.191亿元)的70.9%(2.971亿元)将由公司第一期员工持股计划认购,持股计划覆盖员工1,466人,其中董监高10人。方案中止后公司的员工持股计划被迫延后。

    我们与市场的最大不同?我们认为,基于IT分销龙头地位,公司向云服务和国产化的转型仍在推进,但此次重大资产重组终止将延缓公司外延并购的步伐,部分影响公司的转型进度。

    潜在催化剂:预计公司仍将在适当的时机启动外延投资工作。

    盈利预测与估值:

    下调评级至中性,下调目标价40%至18元。(1)维持公司2017/2018年营业收入预测分别为416.8/429.4亿元,同比分别增长2.8%/3.0%,归属净利润分别为3.52/3.90亿元,同比分别变动-12.8%/10.7%(2016年处置子公司收益2亿元),EPS分别为0.54/0.60元;(2)公司停牌期间计算机(中信)指数下跌20.43%,此次收购失败可能影投资者对公司盈利能力和成长性的信心,公司的估值将有较大幅度的下调。我们下调公司评级至中性,下调目标价40%至18元,对应2017eEP的P/E为33x。

    风险:

    (1)IT分销新模式的出现导致公司分销业务收入大幅下滑;(2)公司向云计算和自主可控的转型不及预期;(3)系统性估值回调。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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投资评级

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新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
新湖中宝 买入 4.18 研报
保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

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光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报
金地集团 0.67 0.71 研报
滨江集团 0.80 0.93 研报
阳光城 0.98 0.90 研报

股票关注度

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万科A 24 买入 买入
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格力电器 17 买入 买入
南极电商 17 买入 买入

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电子信息 125 43 76
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房地产 75 18 54
汽车制造 74 20 40
机械行业 72 26 32
生物制药 63 23 49
建筑建材 57 27 35
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化工行业 51 27 17
酿酒行业 51 9 31
仪器仪表 47 14 26
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家电行业 42 13 33
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服装鞋类 37 13 16
商业百货 35 13 20
环保行业 32 12 14