东方证券2017中期业绩快报点评:投资+资管业务优势显著,弹性增强收益有望加速回升
事件:公司发布2017 年半年度业绩快报,初步核算实现营业收入46.28 亿元,同比增长59.98%,归母净利润17.55 亿元,同比增长36.76%。截止6 月30日,总资产2124.57 亿元,较2016 年末增加0.02%。半年度营收净利同比大幅增长,优势投研以及主动资管实力不断增强业绩弹性,6 月以来市场逐步回暖后续收益有望加速提升,维持“买入”评级。
自营业务收入占比行业头筹,有望把握市场机遇收入快速提升。截止2017 年一季度,公司自营投资收益占比总收入占比提升至66%,排名行业首位,规模持续提升,截止2016 年债券余额405 亿元,股票余额79 亿元,综合收益率3.
24%,我们认为,随着自营业务规模收入占比提升,公司业绩弹性逐步增强。
我们根据月度财务数据计算营业收入(1-6 月累计+60%)增幅排名仅次于华泰、一创位列第三,净利润(1-6 月累计+35%)排名仅次于华泰、山西位列第三,公司6 月单月营收入同比增长+82%,净利润同比增长63%,分别排名行业第一、二位,后续业绩/股价随着市场回暖弹性逐步释放,有望实现业绩快速回升。
资本中介业务转型初见成效,主动管理龙头持续发力。子公司东证资管主动管理业务布局全面,产品不断丰富规模持续增长:截至2016 年受托资产管理规模1,541.1 亿元,同比增长42.9%,主动管理规模占比提升至92%,排名行业第一,实现资管业务收入17.86 亿元,排名提升至行业第10,2017 年Q1 主动管理规模1059 亿元,排名行业第7,05 年至16 年主动权益类产品收益率22.77%,高出同期沪深300 指数平均年化回报率12%。我们认为,公司资管业务通依靠丰富的业务链,受益于行业主动管理转型东风,在支持实体经济、一带一路机遇下,开展多元化产品(股权以及地产资产证券化项目),推进公募基金等新业务快速发展,进一步提升综合收益水平。
股权承销规模提升,并购重组有望迎来东风。根据wid 统计,截止6 月30日,子公司东方花旗完成IPO 承销32.81 亿元,同比798.9%,排名行业17位,再融资31.30 亿元,同比下降78.5%,公司共计完成债券及ABS 承销305.15 亿元,同比下降20.2%,股债承销金额合计排名行业29 位,目前IPO 储备9 家居行业中位。2016 年公司完成跨境并购重组2 家,交易金额266 亿元,排名行业第2 位。我们认为,公司有望借助合资方海外资源开展优势大投行业务,近期政策鼓励并购重组以盘活实体存量,6 月项目获批数量创半年新高,“一带一路”之下业需求提速,公司有望继续扩大优势实现投行业务升级发展。
A+H 股平台,拟定增补充资本金完善业务布局: 公司拟定增发行不超过8万A 股已获股东大会审批,预计募集资金不超过 120 亿元,有望对高利差回购业务进行资本金补充,加速向财富管理“全业务链”转型发展,增强综合业务能力。
投资建议:公司作为全牌照综合新券商,在监管大环境下,突出的投研以及主动资管能力是公司的核心竞争优势:优质投资能力逐步提升收入弹性,市场回暖有望催化业绩加速回升;作为主动资管佼佼者,行业转型之下政策承压较小,产品丰富规模收入持续增长,有望大幅受益;2015、16 年先后完成A/H 股上市,资本实力提升为业务发展提供坚实基础,拟定增发债加快战略布局。我们预计东方证券2017 至2019 年营业收入分别为93/104/115 亿元,同比增长36%/11%/11%,对应2017 年至2019 年归母净利润分别为33/37/42 亿元,同比增长44%/12%/12%,对应EPS 分别为0.54/0.60/0.67 元,BVPS 分别为6.83/7.46/7.77 元。给予公司2.45XPB_2017E,目标价为16.73 元,维持“买入”评级。
风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。