岭南园林:业绩高增长趋势明确,双产业布局成效显著

中期快报业绩略超预期,业绩呈加速趋势。公司上半年快报收入16.35亿元,同比增长53.6%;归母净利润1.97亿元,同比增长91.2%。二季度单季收入增长69.0%;归母净利润增长100.0%,呈现加速趋势。公司受益于PPP行业发展,“大生态+泛游乐”业务叠加效应凸显,内增式发展与外延式扩张显著提升公司收入及利润规模,我们判断公司业绩高增长还将延续。

    在手订单饱满,“大生态”业务有望持续高增长。今年以来公司新签订单36.05亿(无框架协议,不包括新收购的新港永豪订单),其中PPP项目17.3亿。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的162%(16年新签10.67亿非框架PPP订单),充足订单有力促进业绩高增长。

    “大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长,需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。公司自上市以来业绩呈现出高速增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动,公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性(泛游乐”“领域)与“投资属性”(”大生态“领域)并重的格局。

    收购新港永豪增强水务施工能力,开拓北方区域市场。近期公司发行股份收购新港永豪75%股权并募集配套资金事项获得证监会审核通过,大生态布局再下一城。新港永豪是资质齐全的水务企业,业务主要集中于京津冀地区,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入北方市场。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,助力公司业绩持续增长。 员工持股计划深度绑定核心骨干利益,业绩释放动力充足。公司第一期员工持股计划已获董事会通过,总规模约2亿,控股股东为1.2亿优先级承担差额补足义务。员工持股计划存续期18个月,锁定期为12个月(完成购买之日起)。此次员工持股参与者为部分董高监及核心骨干,总人数不超过29人,其中董高监7人。此次员工持股计划草案的推出,彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,17年业绩释放动力充足。

    投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.14/7.30/9.29亿元,EPS分别为1.21/1.72/2.19元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为53%,当前股价对应PE分别为20/14/11倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给予目标价36.3元(对应17年PE30倍),“买入”评级。

    风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。