重庆啤酒:继续推进主业聚焦,剥离原料业务

事件:公司18 日晚间发布公告,①公司向自然人卫雨庆先生转让子公司甘肃金山啤酒原料有限公司60%股权及享有的人民币453.77 万元债权;②公司原董事萧伟健先生辞职,提名罗磊先生(Ronald Arthur Lawrence)为第八届董事候选人。以上转让子公司及董事变动提案均已获股东大会审议通过。

    专注啤酒主业,开源节流完善报表盈利。自2013 年嘉士伯要约收购进而获60%控股大股东地位后,公司管理机制发生了巨大变化,大股东(即嘉士伯)主导下逐步清理公司非啤业务,2015 年出售子公司重庆佳辰生物工程有限公司、2017年一季度注销子公司真正超市有限责任公司。公司专注啤酒主业的战略体现在两个方面,一方面逐步剥离非啤业务,另一方面对啤酒业务进行整理提升,包括关停亏损工厂、提升现存工厂盈利等。此次公司转让的子公司金山原料公司连续两年亏损,自2016 年5 月起即处于停产状态。本次出售子公司股权及债权对归属于母公司净利润影响非常小,约-95 万元;同时可为公司带来净现金流入约1394 万元;未来每年节省510 万元留置费用。

    股东话语权强,公司从战略到执行(人事、销售、财务)与嘉士伯保持高度一致。此次董事变动中,辞任董事萧伟健2010 年始加入嘉士伯,任亚洲区总监,此次辞任重啤董事、调任丹麦总部;新提名董事罗磊系嘉士伯亚洲区财务总监,于2013-2016 年度曾任重啤董事。公司管理层仍以嘉士伯系高管为主,预计公司战略及执行仍将与嘉士伯高度一致。基于2017-2018 嘉士伯的战略拐点,公司战略由此前收缩(关厂提效)转向扩张,未来表现值得期待。

    年内关注公司毛利率回升和新市场销量表现,未来新市场扩张或成公司新看点。2017 公司毛利率都有1.5%左右的客观回升空间,另外公司将继续推动产品升级、促进毛利率提升。销量方面受2016 年关厂影响面临一定压力,未来销量增长可能来源于新市场扩张。我们认为关厂的客观减量今年即可见底,但新市场扩张伊始,未来销量增长空间广阔。因此公司未来的整体销量规模后续可能需要重新评估。

    投资建议:暂维持盈利预测不变,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为1.5%、5.3%、4.0%,净利润增速分别为129.9%、20.6%、27.9%,分别对应EPS 为0.86、1.04、1.33 元,6 个月目标价为26.7 元,相当于2017 年31倍的动态市盈率。

    风险提示:产品升级及销量扩张不达预期,资产注入增厚不达预期。