华新水泥:水泥价格回升,推动盈利继续改善

剔除拉法基并表影响,预计上半年销量略有增长:拉法基西南水泥资产并表,西南地区产能占比提升至36%,同时公司今年销量表观大幅增长,剔除并表效应,上半年整体实际销售亦略有增长。

    云南、西藏地区是上半年盈利最大亮点:结合公司收购公告统计,收购拉法基水泥资产后,目前云南水泥产能规模接近1850万吨,仅次于湖北,成为最重要的省外市场;受基建、扶贫拉动,今年需求增长较快,水泥价格上半年稳定在350元/吨的高位,且云南工厂管理情况较好,期间费用较低,加上拉法基云南工厂过去几年亏损,所得税还可以抵扣,整体来看,云南地区上半年盈利情况十分突出。此外西藏地区公司布局有3条熟料产线,其市场封闭,水泥价格一直维持在高位,去年提涨后价格超过700元/吨,受益供需向好,公司西藏产能发挥情况良好,盈利依然十分突出。

    湖北盈利向好,湖南、海外下半年盈利有望改善:湖北地是公司的大本营市场,上半年价格相对稳定,整体盈利情况向好,优于湖南,湖南由于需求较为一般,集中度相对不高,且容易受江西等地低价水泥冲击,价格年初经历一轮下跌,后在环保督查限产推动下反弹。三季度随着周边市场错峰停产再次启动,有望推动价格上涨,盈利表现将出现改善。海外方面,柬埔寨市场运行良好,塔国一期亚湾继续保持盈利,但二期索格特产线点火后尚未实现盈利,预计下半年盈利将出现好转。

    投资建议:维持“买入”评级:公司是两湖地区水泥龙头,同时在西藏地区有产能布局,收购拉法基重点加强的西南市场,目前产能总计接近9000万吨,并表效应下销量大增,通过份额提升,同口径下内生预计增长2%-4%;

    年初以来水泥价格表现亮眼,云南、西藏地区盈利尤其突出,展望下半年需求端仍有支撑,供给端错峰停产执行带来进一步收缩,水泥价格淡季回落幅度有限,旺季有望进一步上涨,公司盈利趋势有望继续向好;我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.98、1.07、0.81元,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资持续下滑,错峰停产不达预期。