阳泉煤业:优质低估值无烟煤龙头,业绩释放能力强

公司发布2017年上半年业绩预增公告:预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.20亿元左右,同比增加865%,其中第一季度为4.25亿元,EPS为0.18元/股,第二季度为3.95亿元,季度环比略有下降,但整体业绩符合我们预期,具体点评如下:

    一、二季度无烟煤价格强势坚挺,三、四季度预计仍将高位运行。公司是国内无烟煤生产龙头企业,2016年自产煤产量3250万吨(-2.1%),煤炭总销量6582万吨(+4.8%)。从销售结构来看,洗末煤5612万吨(+9.8%)、洗块煤443万吨(-8.7%)、洗粉煤309万吨(-38.4%)、煤泥218万吨(+17.8%),占比分别为85%、7%、5%、3%。上半年无烟煤价格走势强势,阳泉地区中块无烟煤车板价由830元/吨上涨至900元/吨(+8.4%),小块无烟煤车板价由740元/吨上涨至810元/吨(+9.5%),且自4月中旬起,阳泉无烟煤价格分别稳定在900元/吨和810元/吨。整体供需紧平衡下,我们预计下半年煤价仍将高位运行,有力支撑下半年的业绩释放。

    积极开展产能置换,公司产能将得到较大提升。供给侧改革下,新增产能必须配套落后产能淘汰,根据公司7月12日的公告,公司在已拥有的18万吨/年置换产能指标基础上(关闭泰昌煤业),拟收购阳煤集团关停置换指标561万吨/年和外部市场的置换指标358.6万吨/年,合计937.6万吨/年,来满足旗下五座矿井的产能指标需求,其中主要为平舒煤矿(410万吨/年)和创日泊里煤矿(500万吨/年)。截至目前,公司已和外部市场签订购置协议87.7万吨/年,交易金额合计9296.2万元,平均交易价格106元/吨。积极产能置换将为公司未来业绩的增长打下坚实基础。

    山西国企改革持续升温。5月份山西省出台深化国企国资改革指导意见,要求利用上市公司平台推动专业化重组和煤炭集团整体上市,随后几大煤企又在要求下上报核心发展的业务方向,山西国企改革步步推进,促进业绩释放、聚焦主业、资源整合将是重要看点。公司控股股东阳煤集团作为山西7大煤企之一,是无烟煤行业的龙头,年产量达7000万吨/年(包括上市公司),未来有望进一步做大做强。

    盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为17.7/20.4/22.5亿元,同比增长313.6%、15.2%、10.2%,折合EPS分别是0.74/0.85/0.94元/股,考虑公司生产条件较为优异以及山西国企改革催化,维持公司“买入”评级,给予2017年15XPE,目标价11元。

    风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。